利润端：销售费用率有所提升，维持高研发投入。2024Q1-3 公司毛利率、净利率分别49.0%/13.5%，同比分别-5.6pcts/-7.5pcts。投資要點
事件：2024 年10 月28 日，公司發佈2024 年三季報。
2024Q1-3 公司實現營收3.8 億元，同比+6.3%，歸母淨利潤0.5億，同比-31.4%；其中2024Q3 營收1.2 億，同環比分別-8.8%/-13.7%，歸母淨利率0.1 億，同環比分別爲-61.1%/-58.4%，業績低於我們預期，我們認爲主要原因是下游新能源景氣度下滑導致測試電源業務競爭加劇，毛利率下滑。
利潤端：銷售費用率有所提升，維持高研發投入。2024Q1-3 公司毛利率、淨利率分別49.0%/13.5%，同比分別-5.6pcts/-7.5pcts。
2024Q1-3 公司主要費用中，銷售費用率（14.9%）增加較多，財務費用率（-2.5%）有所增加，管理費用率（9.8%）和研發費用率（16.0%）有所下降，四項費用率總體增加2.5pcts，銷售費用主要系樣機投入、市場推廣費等的增加。
氫能景氣度有望提升。10 月31 日，國家發改委6 部門發佈《關於大力實施可再生能源替代行動的指導意見》，積極有序發展可再生能源制氫。隨着新能源滲透率的持續提升，電力系統將進入「電量過剩，電力短缺」的時代，電力系統系統可靠性愈發重要，而氫能作爲長時儲能可以提升可再生能源安全可靠替代能力，同時過剩的電量有助於綠氫的經濟性提升。
盈利預測與投資評級
考慮到競爭加劇，我們預測公司2024-2026 年業績，下調營收分別爲6.1/7.5/9.5 億元（前值7.1/9.7/12.6 億元），下調歸母淨利潤分別爲1.1/1.4/1.8 億元（前值1.4/2.0/2.8 億元），對應PE 分別爲23/18/14 倍，下調評級，給予「增持」評級。
風險提示：
測試電源市場開拓不及預期；市場競爭加劇風險；氫能行業景氣度不及預期的風險。
