浙江区域经济向好，驱动车流量稳健增长浙江滬杭甬發佈2024 年三季報，按重述後口徑，Q1-Q3 實現總收入130億元（同比+1.9%）、歸母淨利潤41.3 億元（同比+5.2%）；其中，Q3 實現總收入46 億元（同比+2.9%、環比+5.7%）、歸母淨利潤14.5 億元（同比+5.9%、環比+12.5%）。三季報盈利（41.3 億元）基本符合我們預期（42.2億元）。浙江滬杭甬擁有券商子公司，近期股市成交額上漲或利好券商業務盈利改善，同時估值具有擴張潛力。在國內低利率環境下，高股息股票具有配置價值。假設公司2024 年維持每股派息爲0.32 元/股，對應股息率爲6.8%。維持「買入」評級。
Q3 淨利增長或主因券商盈利改善
分季度看，Q1 歸母淨利同比下降8%（按重述後口徑），主因券商盈利下滑，去年Q1 使用未彌補虧損抵免所得稅費用導致盈利高基數。Q2 歸母淨利同比增長23%，主因出口高景氣驅動貨車增長，去年Q2 匯兌損失較大。Q3歸母淨利同比增長6%，主因券商業務盈利改善。分業務看，我們預計公司Q3 應占證券/ 銀行/ 收費公路及其他業務的淨利潤同比變化+15%/+2%/+0%，三個業務的淨利潤佔比約爲13%/12%/75%。證券業務盈利增長，主要受益於近期股市上漲且股票交易額提升；公司Q1-Q3 證券投資收益同比增長16%。聯營公司上海農商行Q3 淨利增長較爲平穩。
浙江區域經濟向好，驅動車流量穩健增長
公司控股路段7 月/8 月/9 月通行費收入分別同比增長0.1%/2.3%/2.9%。其中，9 月小客車收費天數同比+2 天（增幅7%）產生利好，不過被颱風影響所抵消。浙江省出口增長強勁，或驅動公路貨車流量提升。Q3 浙江省出口總值同比增長6.8%，出口增速自去年Q2 以來連續6 個季度高於全國（杭州海關）。公司1H 貨車流量同比+5.3%且短途小貨車佔比有所提高，我們預計Q3 延續該趨勢。分路段看，滬杭甬高速通行費同比+2.6%；上三高速通行費同比-9.3%，主因周邊路段改擴建施工；舟山跨海大橋通行費同比+8.7%，受益於旅遊高景氣度；上述三路段合計約佔總通行費的7 成。
盈利預測與估值
考慮股市交投活躍度提升，我們上調2024/2025/2026 年淨利潤預測至52.4/55.6/58.4 億元（ 前值50.8/52.7/55.2 億元）， 同比增速分別爲0.3%/6.2%/5.0%。因券商業務改善以及港股券商板塊估值提升，我們上調目標價至6.91 港幣（前值6.28 港幣），仍基於分部估值法，其中公路貼現率WACC 爲7.0%（股權IRR10.4%|債權IRR3.2%）（前值：6.9%）。
風險提示：車流量增速低於預期，A 股市場成交量低於預期，路網分流程度高於預期，資本開支規模高於預期，收費標準超預期下調。
