原料药端，存量品种恢复叠加增量品种放量，重回中长期增长轨道。24 年前三季度，公司原料药收入27 亿元，同比增长13%。事項：
10 月30 日，公司發佈三季報。2024 年前三季度，公司實現營業收入72.48 億元（+16.76%），歸母淨利潤10.31 億元（+42.92%），扣非歸母淨利潤10.33 億元（+27.17%）。2024 年單三季度，公司實現營業收入21.2 億元（+10.76%），歸母淨利潤2.83 億元（+85.09%），扣非歸母淨利潤2.68 億元。
評論：
原料藥端，存量品種恢復疊加增量品種放量，重回中長期增長軌道。24 年前三季度，公司原料藥收入27 億元，同比增長13%。
收入端，我們預計今年以來公司在季度間原料藥收入環比保持穩定，主要是因爲核心品種價格觸底環比穩定，同時隨着新市場開拓公司銷量持續增長。
業務端，上半年原研大客戶及國內市場增長顯著，新啓動多項大客戶項目合作，新品種和新業務也在持續開拓。同時，製劑端快速放量使公司自用比例提升，製造端規模優勢顯著放大。
製劑端，國內製劑業務持續拉動板塊增長。
國內製劑增長動力強勁。24 年前三季度國內製劑（不含代工和長興）收入28.1億元，同比增長31%。今年以來公司國內製劑業務的良好表現主要得益於：公司產品梯隊中23 年參與國採及續標以及24 年新進續標、新上市的產品藉助公司的銷售渠道實現快速放量；同時，公司在零售、分銷端的市場拓展也爲公司帶來新的增長機會。隨着公司的國內製劑批文數量獲批速度加快、難度提升，公司正逐步向百餘個製劑批文的目標穩步前進。
海外製劑端整體穩健。由於海外製劑業務以美國市場爲基本盤，24 年前三季度海外製劑收入10.3 億，利潤扭虧。公司通過海外製劑業務上的精益管理、成本管控等切實提高了盈利能力，後續政府訂單及管控類藥物亦有望貢獻利潤彈性。同時，公司新產品亦在穩定導入。
投資建議：結合公司最新經營情況，我們預計24-26 年公司歸母淨利潤分別13.01、16.07 和19.93 億元（預測前值分別爲13.12、16.06 和19.94 億元），同比增長56.7%、23.5%和24.0%。考慮到公司明確較快的增長前景，以及公司在醫藥先進製造的領先優勢，我們認爲應適當給予一定的估值溢價，給予25年25 倍PE，對應目標價爲27.4 元。維持「強推」評級。
風險提示：1、公司美國製劑業務恢復不達預期；2、公司國內製劑獲批不達預期；3、國內製劑業務競爭加劇；4、原料藥新品種放量不達預期；5、原料藥行業競爭加劇。
