2）单车ASP 约为28.1 万元，同比下滑3.9 万元、环比增长0.1 万元，虽然报告期内L6 占比提升（Q2、Q3 分别为36%、49%），但预计AD MAX 版本占比提升带来正向贡献。事件：理想汽車發佈2024Q3 業績：2024Q3 實現營業收入429 億元（超過此前指引上限），同比+24%、環比+35%；淨利潤28 億元，同比+0.3%、環比+156%；Non-GAAP 淨利潤39 億元，同比+11%、環比+156%。
受益政策Q3 交付量增長亮眼，帶動營收增長。
1）24Q3 公司汽車業務實現營收413 億元，同比+23%，環比+36%。L 系列銷量穩固，24Q3 汽車交付量爲15.3 萬輛，同比+45%，環比+41%，報告期內受益於地補政策陸續出臺、需求增長，尤其是部分省份補貼金額依據車價呈階梯式、利好高端車銷售。
2）單車ASP 約爲28.1 萬元，同比下滑3.9 萬元、環比增長0.1 萬元，雖然報告期內L6 佔比提升（Q2、Q3 分別爲36%、49%），但預計AD MAX 版本佔比提升帶來正向貢獻。
規模效應凸顯、智駕佔比提升，毛利率環比增長。
1）24Q3 汽車業務毛利率爲20.9%，同比下滑0.3pct，環比增長2.2pct，我們認爲主要系銷量增長帶來更顯著的規模效應以及AD MAX 佔比提升；2）24Q3 公司研發費用爲26 億元，同比-8.2%、環比-14.6%；研發費用率爲6.0%，環比-3.5pct。主要系新產品及技術的研發投入減少以及相應員工薪酬減少。
3）24Q3 公司銷售、一般及管理費用爲34 億元，同比+32%、環比+19%；銷售、一般及管理費用率爲7.8%，環比-1.1pct。主要系股權激勵費用提前確認，以及員工數量增加從而導致薪酬增加。報告期內銷售網絡持續優化，截至Q3 末擁有479 家零售中心+436 家售後維修及鈑噴中心，較Q2 末分別減少18 家、增加15 家。
營業利潤創歷史新高，單車利潤環比恢復。
24Q3 實現營業利潤34 億元，同比+47%、環比+634%、創歷史新高；單車利潤1.8 萬元，同比/環比分別-0.8/+0.8 萬元。
現金儲備充足，現金流大幅改善。
截至24Q3 末公司持有現金1065 億，較上季度末環比增加92 億元。24Q3 經營活動現金流淨額110 億元，環比增加114 億元（Q2 爲-4.3 億元），預計主要系交付量環比提升、收到的現金增加；自由現金流爲91 億元、環比增加110 億元（Q2 爲-19 億元）。
展望：
1） 根據業績中公司指引：24Q4 預計交付16-17 萬輛，實現收入432-459 億元；全年預計累計交付50.2-51.2 萬輛，累計實現收入1434-1461 億元。
2） 增程系列有望持續熱銷且銷售結構優化：①公司聚焦L 系列戰略效果顯著，L 系列後續穩態月銷有望維持5 萬輛以上；②理想OTA6.0 後智駕體驗大幅提升，帶動AD MAX 版本訂單比例提升，10 月端到端+VLM 已隨OTA6.4 開啓全量推送、有望持續優化銷售結構。
3）純電系列紮實佈局，有望開啓產品大週期：①公司在車端紮實佈局高壓快充技術，同時加速超充樁佈局，截至10 月底超充站佈局超1000 座，爲後續純電產品上市奠定紮實基礎。②MEGA 產品力強勁，公司扭轉思路、按照從0 到1節奏經營後，銷量有望突破（6 月以來月銷持續增長）。③2025 年純電新品上市有望開啓純電產品大週期。
投資建議：預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲80、154、264 億元，對應當前市值PE 分別爲20、11、6 倍。參考可比公司估值，給予25年18xPE，對應6 個月目標價130.57 元，摺合港幣142.58 元。
風險提示: 行業競爭加劇風險、供應鏈降本不及預期風險、車型上市節奏不及預期等
