本报告导读：

轻资本业务承压以及汇兑波动拖累业绩。长期看公司具备国际化及专业化优势，有望受益国际一流投行建设。

投资要点：

维持“增持”评级，维持目标价 19.85港元，对应2024 年 1.05xPB。

公司2024 年前三季度营收/归母净利润134.5/28.6 亿元，同比-23.0%/-38.0%，其中Q3 单季利润6.3 亿元，同比-39.8%/-36.3%；加权平均ROE 同比-2.2pct 至2.64%。考虑到行业供给侧改革提速，公司国际化及专业化能力突出，有望不断巩固业务优势，打造国际一流投行。综合考虑市场环境因素，下调公司盈利预测至2024-2026年EPS 0.85/1.13/1.37 元人民币（前值为1.10/1.27/1.40 人民币），维持目标价19.85 港元，对应2024 年1.05xPB，维持“增持”评级。

轻资本业务整体承压，汇兑波动亦拖累业绩。对调整后营收（营业收入-其他业务成本）下滑原因进行拆解，财富管理/经纪、投行、资管、净利息、投资、其他业务收入分别贡献下滑的-24%、-14%、-3%、-9%、+12%、-62%。公司业绩下滑主因轻资本业务承压以及汇兑波动：1）受市场及政策影响，经纪、投行、资管业务分别同比-27%、-21%、-12%；2）其他业务收入下滑主因前三季度汇兑净收益-0.9 亿元，去年同期则为20.6 亿元。

新阶段行业供给侧改革或将提速，公司国际化及专业化能力突出，有望不断巩固各项业务优势，打造国际一流投行。国务院表示将集中力量打造金融业“国家队”，推进国有大型金融企业做强做优，预计行业供给侧改革提速。公司在国际业务、投行业务等方面厚植优势，有望不断巩固服务能力优势，财富管理业务持续提升资产配置、投顾服务能力，投行业务创新固定收益产品，持续提升并购服务能力，有望实现超预期发展。

催化剂：行业供给侧改革加速推进。

风险提示：权益市场大幅波动。行业供给侧改革推进不及预期。