维持买入，上调盈利预测和目标价。我们上调2024-26 年盈利预测14%/19.4%/23.3%，主要反映较高的销量预测，和高端车型和海外销量贡献增长，带动利润率改善。根据SOTP，目标价上调至379.22 港元（原306.48港元）。维持买入。3Q24 汽車毛利率超預期，但三費環比呈現高增。比亞迪 3Q24 歸母淨利潤同/環比+11.5%/+28.1%至 116.0 億元（人民幣，下同），扣非淨利潤 108.8億元，同/環比+12.7%/+27.0%。3Q24 收入2,011.3 億元，同/環比+24.0%/+14.2%。3Q24 毛利率21.9%，超我們和市場預期，環比+3.2 個百分點，主要因爲汽車業務毛利率環比改善明顯。期內碳酸鋰價格下跌，規模效應和DMI 5.0 車型開始放量等多重因素推動下，汽車業務毛利率超預期。同時3Q 價格更高的插混主力車型秦L/海豹06 的貢獻，也帶動ASP 的上升。
3Q24 三費支出均環比大幅增長，銷售/管理/研發支出環比分別+27.8%/+20.1%/52.0%，都創歷史新高，我們認爲主要是由於高端化車型和智能化的支出有明顯增長，以及3Q DMI 5.0 的車型投放較多。受三費上升影響，3Q 單車淨利~0.93 萬元，略低於預期。
國內依靠垂直供應鏈和規模效應穩住市場份額，靜待高端車型和海外貢獻。我們認爲隨着4 季度旺季的到來，疊加DMI 5.0 車型的持續放量，銷量按季將持續上升至130-150 萬輛的水平（3Q24 113 萬輛）。規模效應下毛利或有進一步改善空間。在明年20 萬元以下的乘用車市場，比亞迪依然會依靠垂直供應鏈和高毛利的優勢穩住市場份額。3 季度的業績還沒看到高端車型和出口的明顯貢獻。3 季度只有騰勢 Z9 GT 上市，而騰勢 Z9 GT在9 月才開始交付。另外，方程豹品牌在智駕上與華爲展開合作的豹8 還未上市。出口方面，3 季度受到歐盟關稅政策的影響，出口佔比環比有所下滑。3 季度新進入越南、巴基斯坦、突尼斯等國家和地區。隨着海外工廠陸續開始投產，海外銷量有望上升。
維持買入，上調盈利預測和目標價。我們上調2024-26 年盈利預測14%/19.4%/23.3%，主要反映較高的銷量預測，和高端車型和海外銷量貢獻增長，帶動利潤率改善。根據SOTP，目標價上調至379.22 港元（原306.48港元）。維持買入。
