（2）资产质量稳健。24Q3 末不良率1.32%，环比持平，拨备覆盖率302.36%，保持相对优势。测算24Q1~3 不良新生成率0.51%，同比回升6bp。農業銀行發佈2024 年三季報，24Q1~3 公司營收、PPOP、歸母淨利潤同比分別增長1.3%、1.5%、3.4%，增速較24H1 分別變動+0.99pct、+1.42pct、+1.39pct，從業績驅動來看，規模增長、其他非息和有效稅率是主要正貢獻，淨息差收窄、手續費下滑等因素形成一定拖累。
核心觀點：
亮點：（1）業績增速領跑大行。營收利潤增速進一步提升，Q3 單季利潤增速超5%，業績增速保持大行領先地位。
（2）資產質量穩健。24Q3 末不良率1.32%，環比持平，撥備覆蓋率302.36%，保持相對優勢。測算24Q1~3 不良新生成率0.51%，同比回升6bp。
（3）息差保持穩定。24Q1~3 淨息差1.45%，與24H1 持平，息差保持穩定主要得益於負債成本率持續改善。
（4）風險加權資產增速回落。得益於資本新規，24Q3 末公司加權風險資產增速爲-0.19%，遠低於內生資本增速（年化ROE 扣除分紅），核心一級資本充足率環比提升。
關注：
（1）市場關注再融資可能產生攤薄效應。農行核心一級資本充足率處於大行中游水平，業績增速和估值處於大行前列。近期財政部表示將爲國有大行補充資本，增強實體服務能力，市場關注農行的融資額度和定價基準，按照市場價定增和1PB 定增產生的股息攤薄效應差異較大，市場可能也會給與不同反饋。
（2）存款增長承壓。公司規模增速較快，對負債端也產生一定要求。24Q3 末存款（不含應計利息）同比增長3.3%，較24Q2 末進一步下滑，且低於貸款增速較多。與之對應，公司提高主動負債增速，同業負債增速大幅上升，同業存單備案使用率逼近上限。
投資建議：農行資產質量優異，在前期相對高息階段加快規模擴張的策略一定程度上爲當前利潤釋放儲備了資源，實現業績增速領跑大行。得益於資本新規，公司實現了階段性內生資本可持續，疊加未來可能的資本補充，公司資本充足率將進一步提升，爲分紅可持續提供保障。我們維持「強烈推薦」評級。
風險提示：經濟下行超預期；宏觀政策力度不及預期；存款成本上升超預期。
