投資要點:
2024 前三季度公司業績高速增長。 2024 前三季度,公司實現營業收入53.95億元,同比增長67%,實現歸母淨利潤5.57 億元,同比增長184%,扣非淨利潤爲5.47 億元,同比增長187%,公司業績高速增長。公司聚焦「雲-邊-端」一體的智慧存儲與智慧物聯主要產品線,持續推出具備競爭力的產品並升級商業模式提供雲平台服務。公司自主研發多款存儲主控芯片,結合自研固件方案與量產工具,以存儲模組形式爲客戶提供存儲產品,同時進軍企業級存儲,不斷加大軟硬件一體化投入;智慧物聯業務方面,雲視頻平台業務、海外智慧安防業務佔比提升,使公司整體毛利率有所提升,同時公司推進服務器再製造產業鏈佈局,盈利能力穩健。
AIoT 與雲服務爲基,全面佈局服務器再製造業務。公司主要以物聯網智能終端和智能存儲終端的研發、生產和銷售爲主要業務方向。主要產品包括物聯網智能終端:智能攝像機、智能門鈴、太陽能電池攝像機、寵物攝像機等;車聯網智能終端:智能後視鏡、行車記錄儀等;智能穿戴類終端:智能手錶、智能手環;智慧清潔類:掃地機、拖地機等;智能教育類終端:點讀筆、翻譯寶、智能檯燈;雲遊終端:雲遊戲手柄、投影儀以及智能存儲設備:機械硬盤、固態硬盤和NAS 存儲器等。服務器再製造業務方面,公司控股子公司Semsotai North Inc.在北美開展服務器的回收、拆解,並經由協創數據深圳鹽田分公司和協創數據保稅區分公司對由Semsotai North Inc.購買設備及材料用於服務器的研發、生產和銷售,並提供服務器等相關技術、維修服務等。
AIGC 大時代來臨,數據存儲市場大有可爲。根據公司投資者關係活動記錄表(20240105),在人工智能AIGC 大數據時代,隨着越來越多的應用信息轉變爲數據進行存儲和處理,數據的重要性和價值越來越高,數據存儲行業迎來前所未有的挑戰與機遇。AI 雲計算的高速發展,對高性能存儲服務器也產生了新需求。公司在SSD 產品端擁有的完整產品線,特別是具備高速運算的性能、更好的可靠性、更大的單盤容量以及更高的使用壽命的企業級SSD是公司在業內的重要競爭優勢。
智慧物聯終端與雲平台並舉,形成「雲邊端」一體化產品佈局。公司持續完善雲平台的服務能力,在數據運算、數據存儲、設備連接等領域加大研發投入,提供多場景化智能終端和雲服務,推出了包括AI 智能推送、數據存儲與管理、用戶使用習慣分析、用戶可視化應用、視頻智能化分析等增值應用,確定了智能終端產品的增值收益能力。
服務器再製造業務的卡位構築堅實壁壘。公司於2023 年下半年陸續設立了協創數據深圳鹽田分公司和協創數據保稅區分公司,用於開展服務器再製造業務。服務器的海外回收需要具備多項資質,前期佈局的公司有望獲得卡位優勢;依託強大的供應鏈管理優勢實現服務器再製造的規模化生產;依託高研發投入和技術開發,實現較高的整機利舊率,打造核心競爭優勢。
下游客戶資源豐富。公司主要以合作研發製造(JDM)和自主設計製造(ODM)模式爲客戶支持和服務。目前已經與聯想集團、小米生態鏈企業(創米科技)、安克創新、360 集團、網易有道、Ring(美國)、Noise(印度)、3-Plus(美國)、LG(韓國)、Buffalo(日本)等知名科技型企業建立了長期穩定的合作關係。
盈利預測與投資建議。我們認爲公司深耕消費電子領域,不斷深化以智慧存儲、雲視頻業務及智能製造三大核心產業戰略佈局。注重提質增效,23 年業績取得了快速增長。當前AIGC 大時代加速到來,數據存儲需求急劇增長,將有力帶動公司存儲業務的快速成長。我們假設公司的服務器再製造業務快速成長,數據存儲業務伴隨下游強勁需求取得快速增長,給予24-26 年增速分別爲70%、38%和28%;物聯網業務隨着全球化市場拓展,客戶覆蓋進一步豐富,取得穩定較快的增長,給予24-26 年增速分別爲20%、18%和15%;其他業務維持較快的增速水平,給予24-26 年增速分別爲42%、30%和28%。毛利率層面,數據存儲業務由於行業漲價等因素假設毛利率有所增加,給予24-26 年分別爲13%、13%和13%;物聯網業務和其他業務毛利率維持穩定態勢。
我們預計,公司2024-2026 年營業收入分別爲71.11/94.33/118.15 億元,歸母淨利潤分別爲6.55/9.17/11.88 億元,EPS分別爲2.67/3.74/4.84 元,給予2024 年動態PE25-30 倍,6 個月合理價值區間爲93.44-112.13 元,首次覆蓋給予「優於大市」評級。
風險提示。數據存儲設備業務增速不及預期;物聯網業務拓展不及預期的風險;行業政策風險。