深耕碳基复合材料领域，负极业务表现出色。公司已成功研发和量产碳/碳匣钵、坩埚、箱板、立柱等锂电池正/负极材料制备用碳基复合材料高温热场产品，其各项性能达到行业先进水平，并已应用于公司锂电负极一体化示范线I 期5 万吨项目。目前，公司锂电碳基复合材料热场系列产品在下游客户验证拓展情况顺利，已向国内多家正/负极材料厂商正式供货，另有多家锂电负极材料客户正在产品验证中。我们认为公司将继续通过技术创新、工艺优化、精细管理等方式推进降本增效工作，不断提高锂电业务盈利能力。投資要點：
2024Q3 公司在盈利方面繼續承壓。根據公司三季報，2024Q3 公司實現收入0.97 億元，同比-64%，環比-31%；歸母淨利-0.43 億元，同比-248%，環比減虧。盈利承壓主要原因是下游客戶開工率不足，影響了熱場系統系列產品的需求量，同時銷售價格下調也對收入產生了負面影響。研發投入下降58.40%，主要原因系部分研發項目的投入放緩。
在光伏領域積極應對行業變化，保持領先地位。受下游硅片去庫存及開工率大幅調整等因素影響，光伏熱場板塊毛利率同比下降，但公司採取穩健經營策略，優化客戶體系，通過技術優化和協同創新持續降低碳基複合材料生產成本，同時保持研發投入，推進碳基材料系列產品技術迭代和應用。公司開發的新型碳基複合材料主加熱器產品，目前已通過客戶驗證，可滿足單晶爐節能降耗、單晶硅降氧含量的技術需求。我們認爲目前光伏產業鏈競爭加劇，公司將通過一系列降本措施來適應市場變化，保持在該領域的優勢。
深耕碳基複合材料領域，負極業務表現出色。公司已成功研發和量產碳/碳匣鉢、坩堝、箱板、立柱等鋰電池正/負極材料製備用碳基複合材料高溫熱場產品，其各項性能達到行業先進水平，並已應用於公司鋰電負極一體化示範線I 期5 萬噸項目。目前，公司鋰電碳基複合材料熱場系列產品在下游客戶驗證拓展情況順利，已向國內多家正/負極材料廠商正式供貨，另有多家鋰電負極材料客戶正在產品驗證中。我們認爲公司將繼續通過技術創新、工藝優化、精細管理等方式推進降本增效工作，不斷提高鋰電業務盈利能力。
積極探索半導體領域，提供出色替代國產化方案。公司可爲半導體領域用熱場材料與保溫材料提供綜合性能滿足需求的國產化產品替代方案。其中，超高純保溫材料系列產品已開始小批量交付，實現半導體領域用保溫材料產品的進口替代；超高純熱場產品處於開發驗證階段；高性能碳化鉭塗層及其製備技術可廣泛應用於單晶硅、碳化硅等高純晶體制造熱場系統。
盈利預測與評級：我們預計公司24-26 年歸母淨利潤分別爲0.29、1.86、2.86億元，同比下降85.8%、增長546.3%、增長53.5%。公司作爲碳碳熱場龍頭，參考可比公司給予公司2025 年30~32 倍PE 估值，對應合理價值區間27.3~29.1 元，給予「優於大市」評級。
風險提示：新市場開拓失敗的風險，原材料和能源價格波動的風險。
