智能终端业务短期承压，维持龙头地位静待需求回暖。受市场竞争影响，机顶盒及宽带网关产品价格不断下探，同时公司主动放弃了部分负毛利订单。2024年，公司机顶盒于国内三大运营商、广电网络公司以及国内零售市场，8K 超高清机顶盒分别获得中国移动河南、河北分公司的独供标包；中国电信2,032台IPTV 集采项目以最高总价值中标；广电网络机顶盒市场占有率仍稳居广电行业第一；24H1 国内通信运营商网关项目100%中标，并以第一名份额中标中国移动24-25 年智能家庭网关产品7,593.51 万台集采项目。在市场需求不利的影响下，公司仍维持其领先地位及份额，有望随终端需求回暖恢复增长。事項：
2024 年10 月26 日，創維數字發佈2024 年三季度業績報告：公司2024 年前三季度實現營業收入66.18 億元（YoY-13.24%），實現歸母淨利潤2.36 億元（YoY-47.19%）。分季度來看，公司2024Q3 實現營業收入21.65 億元（YoY-11.91%），實現歸母淨利潤0.55 億元（YoY-58.02%）。
評論：
智能終端業務短期承壓，維持龍頭地位靜待需求回暖。受市場競爭影響，機頂盒及寬帶網關產品價格不斷下探，同時公司主動放棄了部分負毛利訂單。2024年，公司機頂盒於國內三大運營商、廣電網絡公司以及國內零售市場，8K 超高清機頂盒分別獲得中國移動河南、河北分公司的獨供標包；中國電信2,032台IPTV 集採項目以最高總價值中標；廣電網絡機頂盒市場佔有率仍穩居廣電行業第一；24H1 國內通信運營商網關項目100%中標，並以第一名份額中標中國移動24-25 年智能家庭網關產品7,593.51 萬台集採項目。在市場需求不利的影響下，公司仍維持其領先地位及份額，有望隨終端需求回暖恢復增長。
出海及AI 共振，機頂盒及寬帶連接業務等傳統業務積極構建第二增長曲線。
（1）出海方面，公司機頂盒於海外市場新增歐洲兩個全球頂級運營商客戶，此外基於歐洲盃及奧運會契機，24H1 歐洲零售業務實現積極增長；東南亞、拉美市場也有所回暖。海外千兆寬帶化持續滲透，公司積累的海外運營商、渠道等資源以及戰略合作關係將持續助力海外寬帶業務發展。（2）AI 方面，帶IPC 攝像頭與AI 算力的體感遊戲智能盒子率先在海外美國等市場上市銷售，獲得良好的市場反響；聯合騰訊推出的全球首款全程8K+HDRVivid 騰訊極光盒子5Pro 順暢運行黑神話.悟空等3A 級遊戲大作，帶來大屏遊戲視聽體驗。
車載顯示業務持續擴大市佔率，突破新客戶長期增長可期。近年來車載顯示系統逐步成爲人車體驗的核心組成部分，公司產品在市場上已經具備較強的競爭力，已取得多個明星車型的顯示總成項目定點，持續深耕現有已定點品牌車廠的新項目並擴大市場佔有率。公司24H1 獲得核心客戶的18 個重點項目定點並銷售超50 萬套產品，此外於2024 年9 月披露，已於2024 年5 月獲得上汽乘用車名爵品牌車型雙聯屏系統項目定點，突破上汽乘用車新客戶壁壘。
XR 領域研發優勢顯著，或將受益行業增長。公司24 年1 月發佈除蘋果 VisionPro 外的全球首款、國內首臺單眼 4K MR 產品PANCAKE2，也推出超清超輕，搭載 Micro OLED 屏的首款AR 眼鏡，搭配便攜智能終端魔盒提供豐富內容生態。此外公司AI 眼鏡亦在研發當中，有望受益行業增長。
投資建議：創維數字爲全球機頂盒和寬帶連接設備龍頭，維持領先優勢，並持續拓展XR 和車載業務。受經濟承壓影響需求短暫受挫，我們下調公司24~26年歸母淨利潤爲3.06/6.23/7.45 億元(前值爲7.76/9.34/11.26 億元)。參考可比公司估值，給予公司2025 年30 倍PE，目標股價16.24 元，維持「推薦」評級。
風險提示：終端需求不及預期、XR 行業發展不及預期
