2024Q3 毛利率29.1%/yoy+5.6pct，环比小幅下降1.5pct，主要系2023Q3 新项目开工率不足导致基数较低；2024H1 销售/管理/研发费用yoy+25.1%/+0.73%/-19%，对应费用率为7.2%/12.2%/4.3%，销售费用支出同环比均有明显提升。另外，三季度资产/信用减值损失同比有所收窄，综合归母净利率0.9%/yoy+0.5pct。2024年7 月至今公司公告中标四川大运会文化发展剧院、天津东丽湖实景演艺项目等7 个大额文体旅集成服务项目，累计订单金额4.79 亿元，占2023 年收入比重约24.7%，在手订单整体维持较高水位。公司加强客户回款能力、信用水平、项目执行等风险因素评估，项目质量有望进一步提升，看好盈利能力边际改善趋势。主動調整釋放壓力，基本面逐季改善
2024 年前三季度公司實現營收11.67 億元/yoy-31.6%，歸母淨利潤0.53 億元/yoy-57.6%；其中2024Q2 營收5.07 億元/yoy-11.18%，歸母淨利潤466 萬元/yoy+101.82%。2023Q3 起宏觀經濟復甦轉弱、地方財政壓力加劇，導致部分工建項目交付進度不及預期，拖累公司表觀業績兌現。2024 年公司主動壓減高風險項目，優化訂單結構，收入端呈現逐季恢復態勢。我們上調2024-2026 年盈利預測，預計2024-2026 年歸母淨利潤爲1.15/2.04/2.5 億元，yoy+14.1%/+76.9% /+22.8%，對應EPS 爲0.28/0.5/0.61 元，當前股價對應PE 爲36.4/20.6/16.7 倍。我們預計主業後續受益於文體旅設備更新和化債政策推進，看好資產負債表正向修復，及低基數下業績彈性釋放，維持「買入」評級。
2024Q3 毛利率同比改善，在手訂單支撐業績反彈
2024Q3 毛利率29.1%/yoy+5.6pct，環比小幅下降1.5pct，主要系2023Q3 新項目開工率不足導致基數較低；2024H1 銷售/管理/研發費用yoy+25.1%/+0.73%/-19%，對應費用率爲7.2%/12.2%/4.3%，銷售費用支出同環比均有明顯提升。另外，三季度資產/信用減值損失同比有所收窄，綜合歸母淨利率0.9%/yoy+0.5pct。2024年7 月至今公司公告中標四川大運會文化發展劇院、天津東麗湖實景演藝項目等7 個大額文體旅集成服務項目，累計訂單金額4.79 億元，佔2023 年收入比重約24.7%，在手訂單整體維持較高水位。公司加強客戶回款能力、信用水平、項目執行等風險因素評估，項目質量有望進一步提升，看好盈利能力邊際改善趨勢。
化債政策力度加大，回購/股東增持彰顯信心
10 月12 日財務部部長藍佛安於國新辦新聞發佈會表態要「加大化債力度，壓實地方主體責任，按照一省一策，落實各項化債措施」。2024 年以來，財政部已安排1.2 萬億元債務限額，用於支持地方化解存量隱性債務、消化政府拖欠的企業賬款。截至2024Q3 公司應收賬款及票據規模15.25 億元，較年初變動-1.6%，我們認爲在積極財政政策保障下，文體旅產業建設資金壓力有望逐步緩解，但仍需跟蹤化債進度。2024 年3 月公司公告以自有資金不低於人民幣1 億元回購，截至10 月8 日，公司累計回購4770 萬股，約佔總股本1.17%。10 月25 日，公司公告實控人增持計劃落地，累計增持0.66%股份，彰顯長期發展信心。
風險提示：中標不及預期、項目交付進度不及預期、場館運營項目拓展受阻等。
