成本下行+销售降费，Q3 盈利能力大幅提升。24Q3 公司毛利率为30.1%，同比-0.6pp；其中Q3单季度毛利率为28.9%，同比+1.9pp。Q3单季度毛利率上行主要系部分低价原材料开始逐步投入使用，叠加产品结构持续提升所致。费用率方面，24Q3 公司销售费用率同比-4.5pp 至9.3%，主要系公司积极控制费投力度，Q3销售费用同比下降13.8%，且会员制超市渠道在低费投下亦可贡献大量收入；24Q3 管理费用率同比-0.6pp 至3.2%，公司持续开展提质增效专项行动，精益管理能力不断提升。综合来看，在成本下行以及销售降费的双重带动下，24Q3 公司净利率同比+3.4pp 至12.6%。事件：公司發佈2024年三季報，前三季度實現營收8.9億元，同比增長16.8%；實現歸母淨利潤1.2億元，同比增長14.3%。其中24Q3實現營收3.6 億元，同比增長28%；實現歸母淨利潤0.45 億元，同比增長75.2%，公司業績遠超市場預期。此外，公司擬向全體股東每10 股派發現金紅利1 元（含稅）。
其他業務實現爆發式增長，全國擴張步伐順利。分業務看，Q3單季度鳳爪/豬皮晶/其他業務分別實現收入2.2/0.2/0.7 億元，同比分別+3.6%/+17.2%/+1593%。
其他業務收入實現大幅提升，主要系公司鴨掌類新品在新拓展的會員制倉儲式超市渠道實現快速放量所致；鳳爪主業則在高基數下仍維持平穩增長態勢。分渠道看，24Q3公司線上/線下渠道收入增速分別爲+263%/+12.9%，線上渠道受益於低基數實現高速增長。分區域看，24Q3西南/華東/華南/華中大區收入分別同比+5%/+16.7%/+247%/+39%；西南大本營高基數下維持穩健增速；公司省外擴張步伐持續，華東地區在新興渠道放量及費用加持下實現較快增長，華南地區受益於新渠道開拓實現高增。
成本下行+銷售降費，Q3 盈利能力大幅提升。24Q3 公司毛利率爲30.1%，同比-0.6pp；其中Q3單季度毛利率爲28.9%，同比+1.9pp。Q3單季度毛利率上行主要系部分低價原材料開始逐步投入使用，疊加產品結構持續提升所致。費用率方面，24Q3 公司銷售費用率同比-4.5pp 至9.3%，主要系公司積極控制費投力度，Q3銷售費用同比下降13.8%，且會員制超市渠道在低費投下亦可貢獻大量收入；24Q3 管理費用率同比-0.6pp 至3.2%，公司持續開展提質增效專項行動，精益管理能力不斷提升。綜合來看，在成本下行以及銷售降費的雙重帶動下，24Q3 公司淨利率同比+3.4pp 至12.6%。
鳳爪賽道仍大有可爲，新興渠道表現值得期待。1）休閒食品行業整體正持續擴容，其中辣味休閒食品得益於年輕消費群體喜辣習慣，增速優於其他子賽道。
公司作爲休閒零食鳳爪龍頭，市佔率長期維持在30%+，有望持續享受行業集中度提升紅利。2）公司已形成豐富的泡滷休閒產品矩陣，此外泡椒鳳爪大單品在全國範圍內享有較高的知名度，隨着後續成本端壓力逐漸緩釋，未來公司盈利能力有望逐步提升。3）公司以華東爲中心開啓省外擴張，逐步邁向全國化。隨着公司持續擁抱線上、新零售等新興渠道；尤其是對費用投放要求極低的會員制超市渠道，後續有望成爲貢獻收入增量與帶動渠道擴張的關鍵引擎，未來公司實現量利雙收值得期待。
盈利預測與投資建議。預計2024-2026 年EPS 分別爲0.36元、0.48 元、0.62元，對應動態PE 分別爲24 倍、18 倍、14 倍。給予公司2025 年22 倍PE，對應目標價10.56 元，維持「買入」評級。
風險提示：全國化開拓不及預期風險，原材料價格持續上升風險，食品安全風險。
