事件：上海建工发布2024Q3 财报。2024Q1-Q3 公司整体营收2140.13 亿/-4.05%，归母净利13.51 亿/+4.30%。分季度来看，公司2024Q1/Q2/Q3 营收747.37 亿/712.4 亿/680.36 亿元，同比变化+12.89%/-8.86%/-13.52%，2024Q3 归母净利润5.25 亿/-2.75%。

归母净利润稳健，利润率逆势增长。2024Q3 归母净利润5.25 亿/-2.75%，扣非归母净利润0.87 亿/-45.71%。公司24Q3 营收同比-13.52%，毛利率同比+1.12pct，我们推测主要来自建筑施工主业的毛利率变化，24Q3 毛利额同比减少1.23 亿元，同时管理费用率2.69%/+0.42pct、研发费用率4.47%/+0.84pct、财务费用率0.71%/-0.13pct，公允价值变动收益变动+5.20 亿元（推测主要来源股票持仓变动），信用减值损失少计提1.60 亿元，营业外收入减少4.38 亿元，所得税增长0.88 亿元，少数股东权益增长0.74 亿元，最终归母净利润同比减少0.15 亿元,归母净利润率0.77%/+0.09pct。

新签合同聚焦上海区域，建材工业合同环比加速。2024 年前三季度，公司累计新签合同2778 亿元/-9.18%，其中上海市场2053 亿元，占74%，占比较去年同期有所提升；分业务来看，建筑施工、设计咨询和建材工业三项核心业务分别新签合同2314 亿元、142 亿元和220 亿元，其中建材工业2024Q3 新签订单71.59 亿元，同比增长7.70%，较2024H1 时0.44%的同比增速加快，在整体外部资金面承压的背景下，公司收缩非核心区域的订单，围绕核心业务，聚焦重大区域、重点领域、重要客户项目拓展业务。

加大研发投入，大力发展新兴产业。2024Q3 公司研发费用率4.47%/+0.84pcts，集团大力发展城市更新、智慧运维、生态环保、水利水务、新基建等新兴业务，前三季度新签新兴业务合同额702 亿元（占新签合同总额的25%）,公司大力推进建筑机器人研发应用，新质生产力初显。

毛利率稳中有进，信用和资产减值损失收窄。2024Q1/Q2/Q3 毛利率为6.17%/9.15%/9.41%，同比变化-0.12pcts/-0.48pcts/+1.12pct, 其中前三季度建筑施工、设计咨询、建材工业和房产开发业务毛利率分别为6.76%、26.07%、12.85%和7.50%，较上年有稳有进。2024Q3 销售费用率0.23%/+0.05pcts，管理费用率2.69%/+0.42pct。2024Q3 资产减值损失和信用减值损失分别计提0.79 亿和2.55 亿元，同比分别少计提0.34 和1.60亿，应收项目管控良好。

合同资产明显压降，表内应收类项目有望好转。2024Q1-Q3 公司经营活动产生的现金流量净额-214.94 亿元，去年同期为-55.98 亿元；其中2024Q3 经营活动产生的现金流量净额11.26 亿元，去年同期为75.59 亿元，与去年同期相比，公司表内应收票据和账款增长67.87 亿元，预付款项增长12.80亿元，合同资产下降100.06 亿元，未来，随着“化债”政策落地及房地产市场止跌回稳政策效益释放，现金流有望进一步改善。

盈利预测与估值：公司是上海施工建设龙头业务集中，上海当地基建房建加速或有望驱动公司业务增长，边际上或受益于区域化债政策。综合预计公司2024-2026 年归母净利16.25/17.16/17.61 亿，对应当前13.51/12.79/12.46x PE，给予“推荐”评级。

风险提示：基建需求不及预期、资金到位不及预期、项目进度不及预期