報告導讀

公司發佈2024 年三季報，實現營收16.14 億元，同比增8.49%；歸母淨利潤4.94 億元，同比增19.76%；扣非歸母淨利潤4.68 億元，同比增23.60%。其中24Q3 單季度營收5.47 億元，同比增49.12%，環比降4.40%；歸母淨利潤1.49 億元，同比增80.01%，環比降24.44%；扣非歸母淨利潤1.38 億元，同比增127.04%，環比降28.24%，業績略低於我們此前預期。

投資要點

主要產品漲價，Q3 公司盈利能力同比顯著提升據博亞和訊，24Q3 VB1、VB6、葉酸、生物素均價分別爲196、157、183、35 元/千克，同比分別變動+70.1%、+10.0%、-8.8%、-15.4%，環比分別變動+14.2%、+4.4%、持平、+5.5%。24Q3 公司B 族維生素收入約4 億元，同比增21.71%，環比降16.6%，收入環比下降預計系季節影響，Q3 通常爲維生素淡季。24Q3 公司銷售毛利率42.67%，同比增6.88pct，環比降1.11pct；銷售淨利率27.30%，同比增4.69pct，環比降7.24pct，Q3 淨利率環比下降主要系財務費用環比增加約4400萬元。24Q3 公司存貨週轉率1.91 同比有所下降，應收賬款週轉率7.13 同比有所增加。10 月VB1\VB6 均價分別爲201、162.5 元/千克，較Q3 均價繼續上漲2.7%、3.4%，主要產品漲價有望驅動公司盈利能力進一步提升。

多項目穩步推進，產品線延伸有望加速成長

截至24Q3 公司在建工程9.6 億元，公司當前主要在建1000 噸VA、7000 噸VB5以及寧夏 6.677 萬噸精細化學品項目。其中VB5 一期3000 噸已規模化量產，VA一期500 噸預計24 年底達到預定可使用狀態，寧夏精細化學品項目預計2026 年投產。隨着上述項目落地，一方面持續拓展公司產品品類，另一方面往上游延伸保障現有維生素的原料供應，看好公司的長期成長。

盈利預測與估值

主要產品VB1、VB6 價格上漲，預計公司24-26 年歸母淨利潤爲6.88/7.68/8.57 億元，現價對應PE 爲17.55、15.72、14.08。公司爲B 族維生素龍頭，主要產品價格上漲，此外新產品新產能逐漸落地，公司業績有望逐步提升，維持「買入」評級。

風險提示

維生素價格波動風險；新產能釋放不及預期風險；原材料價格波動風險。