RevPAR 下滑导致毛利率承压，利润尚待释放：前三季度公司毛利率为30.83%，同比下滑10.63pct，下滑主要是因为新直营店在爬坡阶段折摊、房租等固定成本影响门店利润率。前三季度销售/管理/财务费用率同比-0.14/-3.78/+1.32pct，管理费用优化主要是使用权资产折旧影响边际减少。事件：公司發佈2024 年前三季度業績。公司前三季度實現營收5.03 億元，同比增長31.84%；歸母淨利0.18 億元，同比下降23.59%；扣非歸母淨利0.17億元，同比下降23.85%。公司三季度實現營收1.73 億元，同比增長7.27%；歸母淨利0.05 億元，同比增長19.03%；扣非歸母淨利0.03 億元，同比下降15.18%。
直營店新開節奏放緩平衡利潤釋放節奏，部分新店爬坡情況良好：三季度公司直營店RevPAR 較去年下降15.06%，但較2019 年上升6.38%。區域酒店表現分化，上海地區呈現良好增長，受益於週中商務需求增長，上海中星君亭、上海柏陽君亭三季度RevPAR 分別同比增長3.72%、10.64%。部分新開直營店爬坡情況良好，杭州成均君亭、重慶大世界君亭三季度出租率穩定在70%左右，北京華僑夜泊君亭出租率超80%。三季度僅新開1 家直營門店（重慶陸海國際Pagoda），目前出租率爬坡至50%+。
門店持續擴張，省外積極佈局。三季度君亭品牌新開1 家直營、3 家委託管理，同時首次進入山西和黑龍江，進一步拓展華北市場。簽約方面，三季度新籤君亭2 家、君瀾6 家、景瀾5 家，期末待開業門店數達187 家。截止三季度末，公司門店數爲236 家，其中君亭品牌70 家、君瀾124 家、景瀾42 家。
RevPAR 下滑導致毛利率承壓，利潤尚待釋放：前三季度公司毛利率爲30.83%，同比下滑10.63pct，下滑主要是因爲新直營店在爬坡階段折攤、房租等固定成本影響門店利潤率。前三季度銷售/管理/財務費用率同比-0.14/-3.78/+1.32pct，管理費用優化主要是使用權資產折舊影響邊際減少。
投資建議：公司爲小而美的中高端本土酒店品牌，我們看好中長期單店模型持續驗證帶來的業績彈性。我們預計公司2024-2026 年實現歸母淨利潤0.36/0.76/1.14 億元，對應PE 分別爲125.82/60.36/40.38 倍，維持「增持」評級。
風險提示：新店爬坡不及預期；解禁風險；關注募投項目進展
