2024Q1-Q3 公司实现营收10.88 亿元，同比增长17.97%；归母净利润2.84 亿元，同比增长22.04%；扣非后归母净利润2.82 亿元，同比增长44.50%；单季度看，24Q3 单季度实现营收3.58 亿，同比下滑3.30%；归母净利润0.95 亿元，同比下滑30.33%，主要因为23Q3 处置子公司产生收益，基数较高导致；扣非后归母净利润0.94 亿元，同比下滑6.24%。投資要點
單Q3 公司收入&利潤受業務結構、匯兌損益、可轉債利息費用增加等影響，略有波動。拉長看公司 Q1-Q3 單季度毛利率延續環比提升態勢，且同行業比較看，公司單Q3 毛利率&淨利率均處於行業前5 名，盈利能力表現亮眼。我們持續看好在原料藥行業整體表現分化下，公司高競爭壁壘、豐富產品梯隊以及第二增長曲線共振的稀缺性。
業績表現： Q3 收入&利潤有波動
2024Q1-Q3 公司實現營收10.88 億元，同比增長17.97%；歸母淨利潤2.84 億元，同比增長22.04%；扣非後歸母淨利潤2.82 億元，同比增長44.50%；單季度看，24Q3 單季度實現營收3.58 億，同比下滑3.30%；歸母淨利潤0.95 億元，同比下滑30.33%，主要因爲23Q3 處置子公司產生收益，基數較高導致；扣非後歸母淨利潤0.94 億元，同比下滑6.24%。
成長性分析：季度有波動，趨勢仍向好
我們持續強調原料藥行業表現分化下，公司的高競爭壁壘、豐富產品梯隊以及第二增長曲線共振的稀缺性。我們估計公司單Q3 收入有所波動可能來自於外貿等業務下滑，業務結構調整等原因導致，拉長看，Q1-Q3 公司業績保持較快增長來自於：①優勢原料藥持續推進，銷售穩健增長；②製劑產品逐步上量。
展望2024-26 年，①原料藥：高壁壘原料藥品種持續放量，關注重磅品種司美格魯肽及小核酸等。從增長驅動看，我們認爲，公司存量優勢原料藥及中間體品種（地屈孕酮、醋酸阿比特龍、依普利酮等）在新市場開拓、新工藝&新產能釋放下，銷售量有望繼續保持穩健增長。2024H2 潛在重磅產品司美格魯肽以及小核酸商業化產線或開始運行，25 年開始有望貢獻更大彈性。
②製劑：地屈孕酮片放量加速，更多產品申報，看好較優競爭格局下製劑彈性。
2023 年6 月公司重磅產品地屈孕酮片獲批，是公司首款製劑品種，且競爭格局較好。截至2024 年6 月30 日地屈孕酮片已經在30 個省市掛網，進院4411 家（含社區門診），實現銷售收入0.92 億元，快速放量。我們看好地屈孕酮片較優競爭格局下放量潛力。此外，雌二醇片/雌二醇地屈孕酮片複合包裝、恩扎盧胺片、多替拉韋鈉片上市申請已受理，我們看好更多製劑品種上市，增長銜接，帶動製劑業務維持較高速增長。
盈利能力：Q3 毛利率&淨利率有波動，同行業比較仍亮眼
2024Q1-Q3 公司銷售毛利率爲58.22%（同比提升2.58pct），銷售淨利率爲26.08%（同比提升0.85pct），扣非後銷售淨利率25.87%（同比提升4.75pct）。費用端看，銷售費用率爲8.21%（同比提升0.92pct），研發費用率爲9.68%（同比下降0.70pct），管理費用率爲11.09%（同比下降2.06pct），財務費用率爲-1.09%（同比下降0.29pct）。
單Q3 銷售費用率下降抵減毛利率下降以及財務費用率上升，扣非後歸母淨利率略有下滑。2024Q3 公司銷售毛利率爲60.68%（同比下降3.69pct，環比提升0.82pct），Q1-Q3 單季度毛利率延續環比提升態勢。銷售淨利率爲26.62%（同比下降10.12pct），扣非後歸母淨利率26.26%（同比下降1.04pct）。費用端看，銷售費用率爲5.69%（同比下降5.50pct），研發費用率爲11.16%（同比提升0.38pct），管理費用率爲11.54%（同比提升0.87pct），財務費用率爲1.86%（同比提升1.63pct），我們估計主要因爲匯兌損失以及可轉債利息費用增加所致。
同行業比較看，盈利能力表現突出。單Q3，公司毛利率高於申萬原料藥板塊平均值（32.64%，算數平均法），排名第4（前5 名分別是鍵凱科技、納微科技、博瑞醫藥、奧銳特、花園生物）；銷售淨利率高於申萬原料藥板塊平均值（11.94%，算數平均法），排名第3（前5 名分別是河化股份、花園生物、奧銳特、海森藥業、奧翔藥業）；展望2024 全年，考慮高毛利率原料藥、製劑品種收入佔比有望持續增加，帶動公司毛利率有所提升，拉動淨利率保持提升態勢。
經營質量分析：現金流充裕，固定資產週轉加速
2024Q1-Q3 經營活動產生的現金流量淨額3.01 億元，同比略有增加，高於淨利潤。「銷售商品提供勞務收到的現金/營業收入」同比有所提升（2024Q3：
104.20%、2023Q3：95.06 %），且2024Q1-Q3 公司固定資產週轉加速，我們看好公司經營質量持續改善。
盈利預測與估值
根據三季報，考慮公司匯兌損益以及部分產品放量節奏，我們略微調整盈利預測，預計2024-2026 年公司EPS 分別爲0.94、1.23、1.57 元（前次分別爲0.96、1.25、1.57 元），2024 年10 月30 日收盤價對應2024 年24 倍PE。我們看好公司高競爭壁壘、豐富產品梯隊以及第二增長曲線共振的稀缺性，2024-2026 年公司特色原料藥及製劑品種商業化有望支撐收入、利潤穩健增長，小核酸&多肽產品有望貢獻彈性，維持「增持」評級。
風險提示
生產安全事故及質量風險；製劑推廣不及預期風險；訂單交付波動性風險等
