钢帘线业务产能持续扩大。钢帘线业务已经成长为公司的第二增长曲线，随着垦利厂区钢帘线一厂二期建设完成，公司钢帘线产能将持续扩大。2024H1，公司钢帘线业务实现收入12.85 亿元，占营收比例由23 年的51%降至48.8%；实现毛利0.62 亿元，毛利占比由23 年的43.2%降至41.3%，毛利率较23 年减少2.1pct 至4.86%。从产量及产能利用率角度观察，2023 年公司钢帘线产量+22.08%至35.95 万吨，产能利用率升至77.3%，显示重组胜通钢帘线后实际产能开始恢复有效运转。我们认为25 年钢帘线业务占公司主营收入比例将延续增长态势，业务利润及毛利水平亦有望反弹及优化（预计至25 年毛利贡献约4.09 亿元，毛利率或增至10%以上）。事件：公司發佈關於投資建設摩洛哥生產基地項目的公告及24Q3 季度報告。
截止24Q3，公司年內實現營業收入38.4 億元，同比減少7.97%；實現歸母淨利潤-1.08 億元，同比減少202.10%；基本每股收益由23 年的0.33 元降至-0.32元。報告期內主產品價格因行業競爭加劇下降疊加海運費用增加及海外市場反傾銷關稅衝擊，導致公司當期業務顯現虧損。我們認爲，公司在年內經受了行業競爭及業務經營層面的綜合壓力測試，考慮到公司後續摩洛哥生產基地的建成運營將有效提升公司單品利潤率並幫助公司進一步拓展外海市場且減少航運費用的擾動影響，公司有望實現有效的業績反轉。
胎圈鋼絲行業龍頭，產業整合後毛利水平有望優化。目前，胎圈鋼絲行業進入產能整合階段，市場價格不斷下降將迫使規模效益較低的中小型廠商出局，對公司造成一定業績壓力。但隨着行業優勢資源兼併重組的逐漸完成，公司作爲胎圈鋼絲市場龍頭，未來業績釋放彈性仍然較大。我們預計該業務毛利水平有望反彈優化，至2025 年或增至12%。從已公佈的數據觀察，2024H1，公司胎圈鋼絲業務實現收入11.18 億元，佔營收比例由23 年的41.6%升至42.5%；實現毛利0.62 億元，毛利佔比由23 年的49.1%降至41.3%，毛利率較23 年減少4.2pct 至5.54%。從產能與產量角度觀察，23 年公司胎圈鋼絲產能增長30%至88 萬根，產量增長21.55%至42.8 萬噸，市場佔有率高達38.3%。公司胎圈鋼絲產能利用率與產銷率極高，23 年分別達到107%及101.5%，顯示公司胎圈鋼絲產品的強市場競爭力及強流動性創造能力。
鋼簾線業務產能持續擴大。鋼簾線業務已經成長爲公司的第二增長曲線，隨着墾利廠區鋼簾線一廠二期建設完成，公司鋼簾線產能將持續擴大。2024H1，公司鋼簾線業務實現收入12.85 億元，佔營收比例由23 年的51%降至48.8%；實現毛利0.62 億元，毛利佔比由23 年的43.2%降至41.3%，毛利率較23 年減少2.1pct 至4.86%。從產量及產能利用率角度觀察，2023 年公司鋼簾線產量+22.08%至35.95 萬噸，產能利用率升至77.3%，顯示重組勝通鋼簾線後實際產能開始恢復有效運轉。我們認爲25 年鋼簾線業務佔公司主營收入比例將延續增長態勢，業務利潤及毛利水平亦有望反彈及優化（預計至25 年毛利貢獻約4.09 億元，毛利率或增至10%以上）。
摩洛哥生產基地建設助力公司海外業務成長。公司的成長性源於產銷規模的放大以及海外市場收入佔比提升。24H1，國內市場受產能擴張過快影響，銷售量同比下降3.03%。但公司在海外市場依然保持擴張節奏，銷售量同比增長12.92%。公司於2024 年10 月30 日發佈公告，擬計劃投資約14.85 億元在摩洛哥投資建設胎圈鋼絲、鋼簾線生產基地。其中，本次一期投資約8.5 億元（對應胎圈鋼絲產能4 萬噸/年，鋼簾線產能4 萬噸/年），二期投資6.35 億元（對應胎圈鋼絲產能6 萬噸/年，鋼簾線產能6 萬噸/年）。一期項目計劃於2025年1 月開工建設，預計2026 年12 月建成運行。從公司海外市場的拓展數據觀察，公司海外地區業務收入已由2020 年4.475 億元大幅增至2023 年13.49億元，增幅+201.4%；同期海外業務毛利率升至新高19.57%（境內業務毛利率僅4.65%），海外毛利佔比則由24.8%大幅增至57.9%（而同期海外營收佔比由14.6%僅增至24.3%）。而鑑於24H1 俄烏衝突、中東及紅海危機的擾動，全球海運航程大幅增加推升海運費用增長；同時歐洲市場的反傾銷關稅與技術性貿易壁壘迫使公司出口價格下降，導致公司年內利潤承壓。摩洛哥工廠建成後，公司產品可直接由摩洛哥運至歐洲市場，將有助於公司應對國際貿易摩擦並加強其海外市場成本控制能力，這將進一步提升公司海外市場毛利水平。此外，公司國內產品的實際生產成本亦進入優化週期，公司分佈式風電項目後期的上網執行（預計發電量5 億kWh 以上）、生物質鍋爐（年節約天然氣78 萬立方米）及光伏項目（年累計發電84,800MWh）的持續發力，會推動公司整體營收曲線優化，並有助提升公司綜合毛利水平至2026 年或增至11.79%。
盈利預測與投資評級：考慮到公司產品特性、產能成長性及所處行業的擴張性，結合對公司各業務條線的產能、產能利用率、產銷率及毛利率的預測，我們預測公司2024-2026 年營收分別爲57.37/66.75/76.11 億元， 同比增長3.26%/16.34%/14.03%，實現歸母淨利潤0.34/2.42/3.79 億元，同比增長-64.67%/+614.25%/+56.56%，當前股價對應2024-2026 年PE 值分別爲63.86X/8.94X/5.71X，維持「推薦」評級。
風險提示：原材料價格大幅波動，市場需求不及預期，產能釋放不及預期，毛利率下降風險，技術創新風險，市場競爭風險，政策風險。
