维持“增持”评级。2024年前三季度公司实现营收104.74亿元，同比下降6.12%，实现归母净利润1.83 亿元，同比下降78.92%，受到钒产品价格下跌影响，公司业绩降幅较大。2024Q1-Q3 公司归母净利润分别为0.68、0.69、0.46 亿元，3 季度利润进一步下行。考虑到钒价格的大幅下跌，下调公司2024-25 年归母净利润预测为2.15/4.35亿元（原15.07/17.34 亿元），新增2026 年归母净利润预测为5.83 亿元，对应EPS 分别为0.02/0.05/0.06 元。参考同类公司，给予公司2024 年2.5 倍PB 进行估值，下调公司目标价至3.35 元（原4.2 元），维持“增持”评级。本報告導讀：
釩價下跌背景下，公司2024 年前3 季度業績大幅下降。公司生產平穩，釩、鈦產品產量保持穩定。預期隨着下游需求的好轉，公司業績將逐步恢復。
投資要點：
維持「增持」評級。2024年前三季度公司實現營收104.74億元，同比下降6.12%，實現歸母淨利潤1.83 億元，同比下降78.92%，受到釩產品價格下跌影響，公司業績降幅較大。2024Q1-Q3 公司歸母淨利潤分別爲0.68、0.69、0.46 億元，3 季度利潤進一步下行。考慮到釩價格的大幅下跌，下調公司2024-25 年歸母淨利潤預測爲2.15/4.35億元（原15.07/17.34 億元），新增2026 年歸母淨利潤預測爲5.83 億元，對應EPS 分別爲0.02/0.05/0.06 元。參考同類公司，給予公司2024 年2.5 倍PB 進行估值，下調公司目標價至3.35 元（原4.2 元），維持「增持」評級。
公司生產平穩，釩價下跌拖累利潤。2024 年上半年，公司釩產品銷量2.57 萬噸，同比上升6.02%，鈦渣、鈦白粉銷量分別爲9.88、12.86萬噸，同比分別下降7.13%、2.35%，公司生產整體平穩。上半年釩產品銷售均價8.3 萬元/噸，同比下降3.4 萬噸，降幅29%，上半年釩產品的營業收入下降25%。受到釩產品主要下游螺紋鋼需求下降影響，釩產品在2024 年呈現供給過剩的局面，釩產品的價格出現下跌，拖累公司利潤。隨着目前地產、基建等政策的不斷落地，預期釩產品的需求降企穩回升，公司釩板塊的盈利將逐步回升。
出口表現良好，鈦產品盈利平穩。2024 年上半年，我國鈦白粉產量238.58 萬噸，同比增長20.93%，國內需求由於地產的下行而下降，但上半年出口量同比增長16.31%，對沖了國內需求的下行。上半年公司鈦板塊盈利平穩，鈦渣、鈦白粉營收同比分別增加6.01%、23.1%，預期鈦板塊盈利相對平穩。
釩電池產業鏈穩步發展。23 年2 月公司與攀枝花政府、大連融科簽訂《戰略合作框架協議》，共同推動釩電池產業化。截止2024 年3季度，公司已經向大連融科提供製備釩電解液的高品質原料累計超1.6 萬噸（折五氧化二釩）。釩電池安全性突出，預期未來需求將穩步上升。
風險提示：釩電池技術進步緩慢，地產需求持續下滑。