业务投入带动费用增加、现金流短期承压。公司24Q1-3 期间费用1.1 亿元，同比+53%，费用率11.0%，同比+4.9pct，其中Q3 期间费用0.5 亿元，同环比+177.5%/+36.6%，费用率12.9%，同环比+9.0/+3.7pct；24Q1-3 经营性净现金流0.4 亿元，同比-28.9%，其中Q3 经营性现金流0.1 亿元，同环比-80.8%/转正；24Q3 末存货3 亿元，较Q2 末+2.1%；24Q3 末合同负债0.03 亿元，较Q2 末-25%。24Q1-3 營收同比-16%、歸母淨利潤同比-26%、業績符合市場預期。公司24Q1-Q3 營收10.1 億元，同比-15.9%，歸母淨利潤1.5 億元，同比-25.7%；其中24Q3 營收3.5 億元，同環比-15.5％/-3％，歸母淨利潤0.6億元，同環比-34.5%/9.7％。24Q1-3 毛利率24.4%，同比-1.0pct，歸母淨利率14.7%，同比-1.9pct，24Q3 毛利率27.8%，同環比1.4/6.1pct，歸母淨利率15.6%，同環比-4.5/1.8pct。熱泵行業去庫導致短期需求承壓，業績符合市場預期。
HVAC/R：熱泵庫存或已見底、政策加碼有望帶動需求逐步回暖。1）熱泵領域，出口高基數+補貼退坡（23 年德國補貼由40%降爲30%）情況下，需求持續下滑，拖累公司業績。當前熱泵去庫已接近一年，海外龍頭庫存水平已降至低位。同時德國新政出臺（補貼比例提升至70%，但需購買德國本土生產的熱泵，公司產品爲零部件，客戶爲歐洲龍頭，符合要求）疊加天然氣價格持續攀升，預計需求有望於Q4 拐點向上。2）商用空調領域，公司與海爾、大金等龍頭企業長期穩定合作，同時不斷拓展新行業（預計數據中心佔比提升至接近10%），預計板塊全年有望實現0~10%增長。
新能源汽車熱管理：持續研發投入、市佔率有望持續提升。公司新能源車熱管理領域具備電動壓縮機變頻驅動器、PTC 電加熱控制器及多合一控制器等核心產品，廣泛應用於衆多主流車型，公司持續加大前瞻性技術和產品的研發，我們預計市佔率有望持續提升，24-26 年板塊營收CAGR 有望達40%。
業務投入帶動費用增加、現金流短期承壓。公司24Q1-3 期間費用1.1 億元，同比+53%，費用率11.0%，同比+4.9pct，其中Q3 期間費用0.5 億元，同環比+177.5%/+36.6%，費用率12.9%，同環比+9.0/+3.7pct；24Q1-3 經營性淨現金流0.4 億元，同比-28.9%，其中Q3 經營性現金流0.1 億元，同環比-80.8%/轉正；24Q3 末存貨3 億元，較Q2 末+2.1%；24Q3 末合同負債0.03 億元，較Q2 末-25%。
盈利預測與投資評級：考慮到熱泵需求仍處低位，我們下調公司24-26年歸母淨利潤2.15/2.84/3.55 億元（原值爲2.19/2.88/3.61 億元），同比-1%/+32%/25%，對應現價PE 爲25x、19x、15x，考慮到能效提升長期趨勢不變，熱泵市場長期需求廣闊，維持「買入」評級。
風險提示：宏觀經濟下行，新能源車銷量不及預期，熱泵去庫不及預期等。
