维持“增持” 评级。公司公告2024 年前三季度实现营收266.49 亿元/-19.28%，归母净利27.98 亿元/-61.51%。单三季度实现营收89.95亿元/同比-19.19%/环比0%，归母净利5.72 亿元/同比-71.03%/环比-39.09% ， 低于市场预期。我们下调公司24-26 年EPS 预测1.11/1.51/1.68(-0.56/-0.58/-0.87)元。根据可比公司2025 年12.31x PE，上调目标价至18.55(+1.04)元，维持“增持”评级。本報告導讀：
業績略低於預期，2024Q3 產銷環比恢復明顯，成本增加疊加煤價下跌影響利潤，預計Q4 盈利端同比壓力有所緩解。
投資要點：
維持「增持」 評級。公司公告2024 年前三季度實現營收266.49 億元/-19.28%，歸母淨利27.98 億元/-61.51%。單三季度實現營收89.95億元/同比-19.19%/環比0%，歸母淨利5.72 億元/同比-71.03%/環比-39.09% ， 低於市場預期。我們下調公司24-26 年EPS 預測1.11/1.51/1.68(-0.56/-0.58/-0.87)元。根據可比公司2025 年12.31x PE，上調目標價至18.55(+1.04)元，維持「增持」評級。
2024Q3 產銷環比恢復明顯，前三季度產銷基本恢復至同期水平。
24Q1-3，公司原煤產量4247 萬噸，同比-4.82%；商品煤銷量3810萬噸，同比-5.79%。其中混煤產量爲2121 萬噸，混煤銷量爲2124萬噸；噴吹煤產量爲1499 萬噸，噴吹煤銷量爲1488 萬噸。24Q3 公司原煤產量1480 萬噸，同比-1.8%，環比-2.6%；商品煤銷量1352 萬噸，同比+1.8%，環比+6.1%。銷量同比環比均有恢復。山西省5 月中旬強調全省企業開始「增產」，伴隨5 月中旬山西省要求省內企業「增產」，6 月制約因素基本消除，產能利用率快速恢復。我們預計Q4 公司產銷將繼續恢復，產銷壓力最大的時刻已過。
成本增加疊加煤價下跌，成爲Q3 影響利潤的核心因素。公司前三季度商品煤綜合售價爲662.15 元/噸，同比-12%。單Q3 噸煤售價624 元/噸，同比-14.3%/環比-7.8%；噸煤成本385 元/噸，同比+7.0%/環比+5.3%；噸煤毛利240 元/噸，同比-34%/環比-23.1%。Q3 噸煤售價環比-53 元/噸。成本+19 元/噸，成爲影響Q3 利潤的核心因素。
從Q4 看，公司目前產銷壓力最大時期已過，預計Q4 的成本端有望恢復。同時考慮到年底隨着專項債的逐步落地與地方化債的進行，在建及新建的需求有望陸續恢復，將有望帶動煤價價格重回上升通道，而23Q4 價格基數不高（650 元/噸），預計盈利端同比壓力可能降幅有限。
後備資源接續無憂。公司8 月公告，公司競拍上馬資源，該探礦權勘查面積 72.4173 平方千米，煤炭資源量 81957.5 萬噸，預計帶來年產能800 萬噸，目前正在積極進行資源詳探工作。
風險提示：煤價超預期下跌；宏觀經濟恢復不及預期