整体业绩：预计收入同比+8%，Non-IFRS 经营利润同比+17%

我们预计3Q2024 腾讯收入同比+8%，环比+4%。我们预计，三季度公司游戏收入同比增长延续加速趋势，广告收入增速略有回落但仍可维持韧性，金融科技及企业服务收入增速低位放缓。

我们预计3Q2024 公司整体毛利同比+16%；整体毛利率为53.3%，同比提升3.9pct，环比基本持平。高毛利率的增量业务的占比有望持续提升。

我们预计3Q2024 公司Non-IFRS 经营利润约605 亿元，同比增长17%。我们预计公司整体费用继续维持审慎管控，核心经营利润增速快于毛利增速。

我们预计3Q2024 公司Non-IFRS 归母净利润约574 亿元，同比增长28%。我们预计3Q2024Non-IFRS 归母净利润增长快于经营利润增长，主要系：1）预计3Q2024 部分重点投资企业盈利同比增长，推动腾讯分占联合营公司损益继续同比提升。2）考虑到2Q2024 公司业绩会上提到2024 全年Non-IFRS 所得税率预计在18%-20%（2023 年为22%），我们预计3Q2024 公司Non-IFRS 所得税率将保持同比下滑。

尽管三季度居民消费需求、广告主投放需求或受到宏观环境一定影响，我们预计腾讯游戏、广告业务的供给向好可为业务利润增长提供较强韧性，叠加相对严格的费用管控、联合营公司分占收益等因素，公司盈利有望继续保持较高增长。

网络游戏：我们预计国内/海外游戏收入同比增长继续加速我们预计3Q2024 公司网络游戏收入同比+13%，其中国内市场收入同比+12%，海外市场收入同比+15%。展望后续，我们预计四季度腾讯游戏业务收入增长将继续保持环比加速，持续关注《宝可梦大集结》、《星之破晓》、《逆战：未来》、《最终幻想14：水晶世界》、《航海王：

壮志雄心》、《无畏契约手游》等储备产品排期。

1） 国内游戏，5 月21日上线的《地下城与勇士：起源》三季度IOS游戏畅销榜排名在TOP2-4区间，流水曲线相对较好。考虑到游戏收入递延确认规则，我们预计《地下城与勇士：

起源》三季度收入增量贡献或将更为显著。

2） 海外游戏，考虑到三季度《荒野乱斗》在海外主要市场IOS 畅销榜排名与二季度相比变化不大，我们预计三季度海外游戏流水继续维持同比高增，收入同比增长加速趋势延续。

网络广告：我们预计收入同比+15%，视频号广告加库存或是对冲需求波动的有力措施我们预计3Q2024 广告收入同比+15%，主要由于视频号流量继续健康增长、广告扩容有序进行、AI 技术平台提升投放效果。我们预计3Q2024 广告业务毛利率提升至55.9%，主要由于高毛利率的视频号广告占比有望继续提升，部分被奥运会相关内容成本抵消。展望四季度，我们预计视频号广告加库存或将是对冲需求波动的有力措施。

金融科技及企业服务：我们预计收入同比+2%，毛利率提升趋势有望延续我们预计3Q2024 金融科技及企业服务收入同比+2%，增速较2Q2024 继续回落，主要由于宏观消费弱增长，我们预计3Q2024 金融科技服务收入增长短期继续降速。公司金融科技及企业服务毛利率由4Q2021 的27.1%持续提升至2Q2024 的47.6%，其中包括宏观需求回暖带动的经营杠杆恢复、云业务重组带动毛利率提升以及视频号带货技术服务费的快速发展。我们预计业务毛利率提升趋势有望在中期内延续。

投资建议：

我们认为，公司游戏业务产品周期推动短期游戏收入增长加速，视频号广告加库存或可支撑中期广告收入增长韧性，金融科技及企业服务业务收入增长有望随宏观环境逐步修复，公司高毛利率的增量业务奠定了中期毛利率持续提升基础，叠加相对稳固的竞争格局下可维持谨慎的费用开支，盈利增长能力相对明显。我们维持2024/2025/2026 年预测Non-IFRS 归母净利润2178/2517/2786 亿元不变，截止2024/10/25，公司股价对应2024/2025/2026 年预测PE 分别为17x/14x/13x，12 个月彭博滚动前瞻PE 低于5 年来中位数1 个标准差，处于17%的历史分位值。相对纳指12 个月彭博前瞻PE 低于5 年来中位数1.2 个标准差，处于14%历史分位值，估值处于相对低位。维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济增长不确定性；公司新游戏上线存在不确定性；AI 商业化节奏慢于预期。