24Q1-3 净息差1.28%，较24H1 下行1bp，较年初持平，息差在低基数上较为坚挺。24Q1-3 利息净收入同比+2.2%，较中报基本持平。交通銀行三季報歸母淨利潤、營業收入分別同比-0.69%、-1.39%，增速較24H1 相比+0.94pct、+2.12pct。公司三季度利潤基本符合我們此前預期，營收略高於預期（24Q1-3E 淨利潤/營收分別爲-1%~0%/-4%~-3%），業績亮點爲資產擴張提速、息差韌性較強、非息收入回暖、資產質量穩健。公司收入多元、經營穩健，維持A/H 股增持/買入評級。
資產擴張提速，息差韌性較強
9 月末總資產、貸款、存款增速分別爲+5.5%、+6.8%、+1.0%，較6 月末+2.9pct、+0.7pct、+0.2pct，貸款增速有所修復，製造業、普惠、涉農爲主要投向，24Q3 新增貸款1744 億元，對公/零售/票據分別貢獻47%/42%/11%。
24Q1-3 淨息差1.28%，較24H1 下行1bp，較年初持平，息差在低基數上較爲堅挺。24Q1-3 利息淨收入同比+2.2%，較中報基本持平。
非息收入回暖，基數效應消化
1-9 月非息收入同比-7.3%，增速較24H1-4.9pct，非息收入增長有所回暖，前三季度中間業務收入同比-14.0%，增速較24H1+0.6pct，保險代理報行合一、基金費率下調等負面影響後續有望收窄。1-9 月其他非息收入同比-1.7%，增速較H1 提升8.5pct，去年同期的高基數效應逐步消化。24Q1-3成本收入比30.4%，同比+0.2pct。
資產質量穩健，資本有待夯實
9 月末不良貸款率、撥備覆蓋率分別爲1.32%、204%，環比持平、-1pct。
關注率較6 月末下降8bp 至1.58%，資產質量在弱復甦環境中表現平穩。
我們測算Q3 年化不良生成率0.50%，較Q2 基本持平，後續關注地產、零售等領域風險變化。9 月末資本充足率、核心一級資本充足率分別爲16.22%、10.29%，環比-0.12pct、-0.01pct。近期財政部宣佈擬通過發行特別國債等渠道募集資金、補充六大行核心一級資本，若注資落地，有望爲大行加強實體經濟服務力度留出資本空間。
給予A/H 股25 年目標PB0.65/0.53 倍
我們預測公司24-26 年歸母淨利潤分別爲939/953/987 億元（ 前值916/939/966 億元），同比增速1.3%/1.5%/3.5%，25 年BVPS 爲14.09 元，A/H 股對應PB0.51/0.40 倍，A/H 股可比公司25 年Wind 一致預期PB0.56/0.41 倍，公司綜合化經營顯效，應享一定估值溢價，我們給予A/H股25 年目標PB0.65/0.53 倍，A/H 股目標價9.16 元/8.12 港幣。
風險提示：政策推進力度不及預期；經濟修復力度不及預期。
