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恒辉安防(300952):Q3毛利率下滑 超高纤预计明年年底贡献产能

恒輝安防(300952):Q3毛利率下滑 超高纖預計明年年底貢獻產能

華西證券 ·  10/30

事件概述

公司 2024Q3 收入/歸母淨利/扣非歸母淨利分別爲 3.58/0.45/0.31 億元、同比增加40.64%/-12.48%/-1.63%,非經主要來自政府補助0.16 億元(同比下降9%),我們分析歸母淨利下降主要由於產能擴張,固定資產折舊等相關支出增加導致毛利率下滑。24 前三季度公司收入/歸母淨利/扣非歸母淨利/經營性現金流分別爲8.72/0.94/0.74/-0.01 億元、同比增長25.34%/0.83%/2.44%/-100.76%,經營性現金流低於淨利主要由於爲保障客戶供貨需求,公司增大了存貨儲備及恒越安防年產 7200 萬打功能性安全防護手套建設項目部分完成投產初期流動資金鋪底,進而導致購買商品、接受勞務支付的現金增加。

分析判斷:

功能性手套產能有序擴建,4800 噸超高纖維項目預計明年年底有產能貢獻。根據公司24/10/28 投資者交流紀要,1)公司營收增長貢獻主要來自於安防手套板塊,安防手套產能提升驅動銷售訂單增加,主要基於兩方面因素:一是二季度子公司恒越安防「年產7,200 萬打功能性安全防護手套項目」產能逐步釋放;二是公司原有產線改造,提質增效效果明顯。2)超高分子量聚乙烯纖維板塊,我們判斷仍以自用爲主,公司自主研發產品 MetalQ 工程紗爲核心原材料的防切割手套訂單及產銷數量均有較大增幅;前三季度累計對外銷售212噸,平均單價約8.61 萬元,綜合毛利率環比基本持平。

Q3 毛利率下滑,Q3 歸母淨利率降幅低於毛利率主要由於期間費用率下降。(1)2024Q3 公司毛利率/歸母淨利率/扣非淨利率爲25.1%/12.6%/8.6%、同比減少9.8/7.6/3.7PCT。我們分析毛利率下降主要由於公司持續推進可轉債募投項目建設,產能持續擴張,固定資產折舊等相關支出增加;24Q3 銷售/管理/研發/財務費用率分別爲2.24%/3.53%/5.67%/0.95%、同比減少2.30/2.86/1.12/0.97PCT;其他收益佔比下降4.58PCT,主要由於政府補貼下降9%;所得稅費用佔比增加0.05PCT。(2)2024 前三季度公司毛利率/歸母淨利率爲24.87%/10.79%、同比減少1.90/2.62PCT;前三季度銷售/管理/ 研發/ 財務費用率分別爲2.88%/4.52%/4.80%/0.24% 、同比下降0.30/0.48/0.22/-0.12PCT;其他收益佔比下降0.95PCT;資產減值損失佔比增加0.44PCT,主要由於存貨跌價準備計提增加;信用減值損失佔比增加0.17PCT;所得稅/收入同比減少0.04PCT。

訂單增長,爲保障客戶需求,公司主動增大存貨儲備。24Q3 期末公司存貨爲4.32 億元,同比增長56.32%。

存貨週轉天數爲152 天、同比增加22 天。公司應收賬款爲2.81 億元、同比增長52.77%,平均應收賬款週轉天數爲78 天、同比增加11 天。公司應付賬款爲3.17 億元、同比比增加14.80%,平均應付賬款週轉天數爲128 天、同比增加61 天。

投資建議

我們分析,1)公司手套主業加速擴產,24 年產業園一期「年產7200 萬打功能性安全防護手套項目」生產線Q2 開始逐步投入運營,公司計劃通過3-5 年時間進行消化;此外,越南產能明年Q3 有望投產,但也預計增加一個季度折舊;2)超高分子聚乙烯仍以自用爲主,考慮折舊影響、對外銷量不多,預計全年利潤貢獻有限;「年產12000 噸超高分子量聚乙烯纖維項目」一期4800 噸項目,9 月25 日正式開工,預計明年年底會有產能貢獻。3)積極推動年產11 萬噸生物可降解聚酯橡膠項目建設,長期有望貢獻新增長點。考慮明年越南投產有折舊影響、可轉債利息今年Q4 開始影響等,下調公司2024-2026 年營業收入預測13.70/18.28/23.86 億元至13.35/17.37/23.45 億元,下調2024-2026 年歸母淨利1.96/2.63/3.20 億元至1.50/1.96/2.82 億元;對應EPS 下調1.35/1.81/2.20 元至1.03/1.35/1.94 元。2024 年10 月30 日收盤價20.33 元對應24-26 年PE 爲20/15/11X,維持「買入」評級。

風險提示

匯率波動風險;原材料價格波動風險;貿易摩擦風險;募投項目產能消化風險;新材料研發及客戶驗廠低於預期風險;系統性風險。

譯文內容由第三人軟體翻譯。


以上內容僅用作資訊或教育之目的,不構成與富途相關的任何投資建議。富途竭力但無法保證上述全部內容的真實性、準確性和原創性。
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