铁路行业景气持续，城轨有望受益化债。今年前三季度，全国铁路完成固定资产投资5612亿元、同比增长10.3%；投产铁路新线1820公里，其中高铁1210公里。前三季度全国铁路发送旅客33.3亿人次，同比增长13.5%，再创历史同期新高。铁路客流持续复苏，动车组高级修进入放量周期，动车组新造及维修需求有望保持高位。城轨方面，近期财政部提出推动地方政府化债，有望对城轨业务交付和回款产生积极影响。事件：公司披露2024年三季報。2024年前三季度公司實現收入1525.83億元，同比增長6.67%；歸母淨利潤72.45億元，同比增長17.77%；扣非歸母淨利潤59.97億元，同比增長21.21%。
鐵路裝備延續高增，城軌及新產業降幅收窄。24年前三季度公司收入增長繼續由鐵路裝備驅動。前三季度鐵路裝備業務收入717.65億元，同比+36.69%，增長主要來自動車組和客車，其中動車組/客車/機車/貨車收入分別爲405.75/49.92/152.48/109.50億元。城軌與城市基礎設施業務收入284.21億元，同比-5.63%，主要系城市基礎設施收入下降。新產業業務收入501.06億元，同比-10.40%，壓力主要來自風電和儲能設備。現代服務繼續戰略收縮，收入22.91億元，同比-49.03%。公司前三季度新簽訂單2122億元（其中海外342億元），同比微增。
盈利能力穩中有升，經營質量保持穩健。前三季度公司毛利率爲21.21%，同比增長0.91pct；淨利率爲6.21%，同比+0.60pct。Q3單季度公司淨利率6.33%，同比/環比+0.09pct/-0.57pct。公司三項費用管控較好，銷售費用率/管理費用率/財務費用率分別爲2.25%/6.21%/0.09%，同比-1.56pct/-0.17pct/+0.12pct；研發費用率保持較高水平，同比提升0.78pct至6.36%。
鐵路行業景氣持續，城軌有望受益化債。今年前三季度，全國鐵路完成固定資產投資5612億元、同比增長10.3%；投產鐵路新線1820公里，其中高鐵1210公里。前三季度全國鐵路發送旅客33.3億人次，同比增長13.5%，再創歷史同期新高。鐵路客流持續復甦，動車組高級修進入放量週期，動車組新造及維修需求有望保持高位。城軌方面，近期財政部提出推動地方政府化債，有望對城軌業務交付和回款產生積極影響。
鐵路機車更新彈性有望逐步釋放。新一輪大規模設備更新推動下，老舊內燃機車淘汰時間提前帶動機車彈性。國家鐵路局印發的《老舊型鐵路內燃機車淘汰更新監督管理辦法》明確，至2027年底重點區域的老舊型鐵路內燃機車應當全部退出鐵路運輸市場；並鼓勵新能源機車替代應用。近期財政部新聞發佈會表示將大力度實施「兩新」政策，更新彈性有望自明年起逐步體現。根據國鐵集團2023年統計公報，截至2023年我國鐵路機車保有量爲2.24萬台，其中內燃機車保有量7800台，按老舊（30年以上）約爲4000台，27年之前按照新車替換比例1：2測算，將有約2000臺新能源機車替換需求在未來3年釋放。今年6月公司發佈7款新能源機車，有望充分受益機車更新替換進程。
投資建議：預計公司2024-2026年將分別實現歸母淨利潤140.24億元、151.93億元、152.75億元，對應EPS爲0.49、0.53、0.53元，對應PE爲17倍、16倍、16倍，維持推薦評級。
風險提示：固定資產投資不及預期的風險，新產品拓展不及預期的風險，市場競爭加劇的風險，海外市場拓展不及預期的風險等。