受益猪价上涨及猪鸡养殖成本下降，生猪及肉禽业务盈利改善明显。1）饲料业务：据饲料工业协会，3Q24 猪、禽饲料价格环比下跌，但6 月以来猪料需求持续改善、禽料需求稳中有增。兼顾玉米、豆粕等原料价格下降明显，我们判断3Q24 该业务销量环比回升，盈利亦较快增长。2）肉禽业务：据博亚和讯，3Q24 白羽肉鸡价格同比-12%至7.4 元/千克。我们认为鸡价承压影响公司肉禽业务收入，但考虑公司本年来着力降本增量，料肉比持续改善，养殖成本下降明显，预计3Q24 该业务盈利环比高增。3）生猪业务：据农业部，3Q24 商品猪价格同比+22%至19.6 元/千克。我们认为公司同时受益于猪价上涨与养殖效率提升，预计3Q24 该业务盈利环比高增。1-3Q24 歸母淨利同比+631%，符合我們預期
公司公佈1-3Q24 業績：1-3Q24 收入同比-10.7%至240.1 億元，歸母淨利同比+631%至2.9 億元；其中3Q24 收入-11.2%至90.4 億元，歸母淨利同比+398%至3.2 億元；符合我們預期，我們認爲3Q24 業績高增主要受益於豬價上漲及豬雞養殖成本改善，生豬及肉禽業務利潤同比增加。同時，公司公告擬以不超過10.9 元/股價格回購1-2 億元股份用於轉換公司可轉債。
發展趨勢
受益豬價上漲及豬雞養殖成本下降，生豬及肉禽業務盈利改善明顯。1）飼料業務：據飼料工業協會，3Q24 豬、禽飼料價格環比下跌，但6 月以來豬料需求持續改善、禽料需求穩中有增。兼顧玉米、豆粕等原料價格下降明顯，我們判斷3Q24 該業務銷量環比回升，盈利亦較快增長。2）肉禽業務：據博亞和訊，3Q24 白羽肉雞價格同比-12%至7.4 元/千克。我們認爲雞價承壓影響公司肉禽業務收入，但考慮公司本年來着力降本增量，料肉比持續改善，養殖成本下降明顯，預計3Q24 該業務盈利環比高增。3）生豬業務：據農業部，3Q24 商品豬價格同比+22%至19.6 元/千克。我們認爲公司同時受益於豬價上漲與養殖效率提升，預計3Q24 該業務盈利環比高增。
豬價上漲與成本改善雙重受益，3Q24 盈利能力同、環比提升。1）毛利率：3Q24 毛利率同/環比+2.7/+2.1ppt 至8.0%，我們認爲主要受益於豬價上漲以及豬雞養殖業務成本邊際改善，帶動毛利率提升。2）費用率：
3Q24 期間費用率同比+0.3ppt 至4.4%，我們認爲或因收入規模下滑。3）投資收益：3Q24 投資收益同比扭虧爲盈至0.6 億元（環比+65.8%），我們認爲同樣受益於參股公司養殖效率提升。4）綜合影響下，3Q24 歸母淨利率同/環比+2.9/+2.7ppt 至3.6%，盈利能力連續兩個季度同、環比改善。
飼料業務後周期業績修復，養殖業務降本增效，25 年有望延續穩健增長。
向前看，我們預計：1）飼料業務：25 年飼料行業有望迎來後周期機會，疊加玉米、大豆價格低位預期，預計飼料業務景氣度有望逐步回升。2）肉禽業務：25 年白雞供給或仍較充足，消費復甦進展將是邊際定價關鍵，公司持續降本擴量，肉禽業務業績存在一定彈性。3）生豬業務：25 年行業生豬產能有望平緩釋放，豬價下行斜率較低，公司本年聚焦養豬核心能力提升，養殖成本已有明顯改善，我們預計25 年生豬業務也有望保有一定利潤。
盈利預測與估值
當前股價對應24/25 年14/9 倍P/E。我們維持24/25 年歸母淨利預測5.0/7.7 億元不變，基於市場風險偏好變化，上調目標價12%至9.5 元，對應24/25 年17/11 倍P/E，28%上行空間。維持跑贏行業評級。
風險
原料價格波動；養殖景氣度低迷；疫情風險。
