费用率大幅下降带动业绩增长。公司1-9 月毛利率39.28%，同比+2.39pct，Q3 毛利率38.83%，同比+0.77pct。毛利率增长一方面是大多数大宗商品价格有所回落，另一方面，公司中式调味料及冬调毛利率较火锅底料高，产品结构改善带动毛利率提升。Q3 销售费用率/管理费用率分别为7.81%/5.19%，分别同比-7.78/0.73pct。销售费用率下降我们推测主要是因为公司将销售费用的投放方式从前端向经销商投放改为满减促销，提升了费用投放效率。事件：公司2024 年1-9 月實現營業收入23.64 億元，同比+5.84%，歸母淨利潤4.32 億元，同比+34.96%；扣非歸母淨利潤3.89 億元，同比+38.10%。其中，Q3 實現營業收入8.97 億元，同比+10.93%，歸母淨利潤1.86 億元，同比+64.79%；扣非歸母淨利潤1.79 億元，同比+73.44%，公司業績超預期。
中式菜品調料及香腸臘肉調料快速增長。分品類看，1-9 月火鍋調料/中式菜品調料/ 香腸臘肉調料收入分別爲7.94/12.72/2.19 億元， 分別同比-6.15%/13.50%/19.95%。單季度來看，火鍋調料表現一般，中調和香腸臘肉調料分別同比+18.07%/19.68%，其他產品有所下滑。公司上半年推出了包括烤魚類、燒烤類調料，鮮番茄酸湯魚調料等一系列中式菜品調料，三季度進入公司備貨旺季，公司趁機加大了推新力度，加上前期渠道改革取得了一定成效，前期的積澱在旺季期間得到釋放帶動收入恢復雙位數增長。
食萃帶動線上渠道高增。分渠道來看，1-9 月線下/線上渠道收入分別爲19.67/3.94 億元，分別同比-1.3%/+68.98%，其中Q3 線下/線上渠道收入分別同比+5.98%/55.38%。公司去年上半年收購併表食萃，我們推測今年Q3 食萃繼續獲得了較好增長帶動公司線上渠道高增。公司對食萃的併購能夠較好補齊公司中小B 客戶的線上渠道，未來有望進一步賦能線下小B 客戶，公司具備服務包括從單店到大型連鎖餐飲，從線上到線下在內的所有B 端客戶的能力。
費用率大幅下降帶動業績增長。公司1-9 月毛利率39.28%，同比+2.39pct，Q3 毛利率38.83%，同比+0.77pct。毛利率增長一方面是大多數大宗商品價格有所回落，另一方面，公司中式調味料及冬調毛利率較火鍋底料高，產品結構改善帶動毛利率提升。Q3 銷售費用率/管理費用率分別爲7.81%/5.19%，分別同比-7.78/0.73pct。銷售費用率下降我們推測主要是因爲公司將銷售費用的投放方式從前端向經銷商投放改爲滿減促銷，提升了費用投放效率。
公司盈利預測及投資評級：疫情培育了消費者回家做菜的場景，複合調味料C端消費場景得到加強，培養了用戶習慣，爲復調在C 端滲透率提升打下了很好的基礎。B 端方面，隨着餐飲越來越注重效率，我們認爲復調的滲透率也在逐步提升，在餐飲緩慢回暖的背景下復調的復甦會相對更加明顯。預計公司2024-2026 年淨利潤分別爲6.23、6.94 和7.54 億元，對應EPS 分別爲0.58、0.65 和0.71 元。當前股價對應2024-2026 年PE 值分別爲24、22、20，維持「推薦」評級。
風險提示：行業競爭格局惡化；食品安全事故；原材料價格波動。
