截止至三季度末公司合同负债26.5 亿，同比下降3.1 亿，Q3 销售收现81.1 亿，同比下降19.4%，表现弱于收入增速。事件：瀘州老窖發佈2024 年三季報，2024Q1-Q3 實現總收入243億元，同比+10.8%，歸母淨利潤115.9 億元，同比+9.7%，扣非歸母淨利潤115.6 億元，同比+10.2%。2024Q3 實現總收入74 億元，同比+0.67%，歸母淨利潤35.7 億元，同比+2.6%，扣非歸母淨利潤35.7 億元，同比+3.5%。
收入略低於預期，Q3 國窖維持正增。2024Q3 公司業績略低於預期，中秋國慶白酒動銷表現平淡，國窖系列表現優於大盤。分產品來看，根據渠道調研，預估2024 年前三季度國窖系列實現雙位數增長，高低度增速接近。特曲系列增速快於1573，主要因爲Q1 中檔酒增速較快貢獻，後續增速逐步收窄。其中特曲60 表現好於老字號特曲，窖齡表現偏弱仍在調整。2024Q3 國窖實現個位數增長，其他系列均有所下滑，其中特曲60 下滑幅度較小。分市場來看，西南基地市場表現更優，華北低度國窖保持穩健增長，華中、華東表現偏慢。
費用率持續優化，毛利率受產品結構影響略有波動。2024Q3 毛利率爲88.1%，同比-0.5pct，主要受到產品結構影響。2024Q3 銷售/管理/研發/財務費用率分別爲11.8%/3.5%/0.9%/-1.6%，同比-1.1/-0.6/-0.01/+0.1pct。公司今年加大市場投入如廣告、消費者活動、掃碼紅包、買贈活動等，內部提效降費效果明顯，整體費用率持續優化。
截止至三季度末公司合同負債26.5 億，同比下降3.1 億，Q3 銷售收現81.1 億，同比下降19.4%，表現弱於收入增速。
投資建議：根據近期市場需求情況以及三季報調整盈利預測，預計2024-2026 年EPS 分別爲9.82/10.86/11.85 元，PE 分別爲14/13/12X，我們按照2025 年業績給予15 倍，一年目標價162.9 元，維持「買入」評級。
風險提示：白酒市場需求疲軟，產品結構升級不及預期，競爭加劇。
