时件描述

宁沪高速披露2024 年三季报，前三季度公司实现营业收入141 亿元，同比增加21%，实现归属净利润41.2 亿元，同比增加2.1%；其中，2024 年三季度公司实现营业收入41.0 亿元，同比减少8.4%，剔除建造收入实现营业总收入32.9 亿元，同比下降0.89%，实现归属净利润13.7 亿元，同比下滑11.8%。

事件评论

高基数下路产收入微降，沪宁高速车流量同比爬升。2024Q3 受益于集团经营路网通行量的上升，公司实现收费业务收入26.0 亿元，同比增长约0.93%，主要由于公司区位优势凸显，区域内车流量稳健，高基数背景下通行费仍保持略有上涨。分核心路产来看，1）三季度沪宁高速江苏段车流量同比增加2.6%，关键路产车流量保持稳健增长；2）宁常高速/锡澄高速/广靖高速/五峰山大桥/镇丹高速车流量同比相对表现稳健，高基数背景下分别同比变动+2.3%/-6.7%/-3.8%/-11.0%/-5.7%；3）锡宜高速以及常宜高速受2024 年3月12 日起沪宜高速公路雪堰枢纽至西坞枢纽路段改扩建半幅封闭施工影响，2024Q3 车流量分别同比下滑37.5%和30.7%，呈现显著下滑的特征。

电力销售同比显著增加，辅收整体表现稳健。2024Q3，公司建造收入/配套服务/电力销售/地产销售/其他收入分别为8.1/4.5/1.8/0.1/0.5 亿元，同比分别变化-3.5/-0.4/+0.4/-0.6/+0.04 亿元。Q3，1）受油品销售下滑影响，配套服务收入下滑8.1%；2）地产交付项目放缓，导致地产销售收入同比显著下滑；3）公司对路桥建设项目投入减少，建造收入显著下降；4）电力销售同比增加主要获益于云杉清能公司海上风电项目上网电量有所增加，使得公司的电力销售收入同比增加32.5%；5）其他收入同比增加7.6%，主要是酒店服务收入增加所致。整体看，三季度若剔除建造期收入，公司实现辅收6.9 亿元，同比下降7.1%，整体表现相对稳健。

分红错期影响当期利润，前三季度业绩小幅增加。24Q3 公司实现投资收益3.0 亿元，同比下降41%，主要由于江苏银行分红时间较去年提前确认在二季度。24H，公司累计收到江苏银行公司、江苏租赁公司及国创开元二期基金分红约人民币5.2 亿元，同比增加354.0%，主要由于江苏租赁公司和国创开元二期基金分红同比增加，以及江苏银行公司分红时间较去年提前。最终，剔除建造收入小幅下降、成本端相对稳定、投资收益提前确认，2024Q3 公司实现归属净利润13.7 亿元，同比下滑11.8%；剔除分红错期影响，前三季度公司实现归属净利润41.2 亿元，同比增加2.1%，区位优势凸显，盈利表现亮眼。

区位优势突出，盈利释放稳定，兼具分红确定性。公司垄断长三角优质路产，伴随路网车流量持续修复，公司盈利有望持续释放。此外，公司积极布局优质路产，具备长期增长潜力；公司延续稳定分红政策，23 年小幅提升DPS 至0.47 元/股，低利率环境下配置性价比仍然凸显。预计公司2024-2026 年归母净利润分别为45.5/48.5/51.2 亿元，对应PE 为14.3/13.4/12.7 倍，预计24E 股息率为3.6%，维持“买入”评级。

风险提示

1、车流量修复不及预期；

2、新增路产车流量爬坡不及预期。