期间费用维持低位，资本结构持续优化。3Q24 公司期间费用、期间费率分别环比-0.98%、+0.79pct 至1.01 亿元、8.70%；其中，管理费率、财务费率环比分别+1.19pct、+0.33pct 至6.46%、0.95%。10 月30 日公司發佈2024 三季報，2024 年前三季度實現收入34.15億元，同比+73.71%；歸母淨利潤5.40 億元，同比+133.28%。3Q24收入爲11.61 億元，環比-10.00%，同比+68.40%；歸母淨利潤爲1.92 億元，環比-14.25%，同比+130.16%。
點評
銻錫價格上漲帶動公司毛利率環比提升。3Q24 公司主營產品銻、錫、鉛和鋅價格環比分別+28.60%、+0.26%、+0.75%、+0.88%，鉛銻精礦、錫錠和鋅錠銷量環比分別-0.73%、-9.87%、+8.14%。得益於價格上漲和礦山開工率提升， 3Q24 公司鉛銻精礦、錫錠、鋅錠單位毛利分別環比+40.28%、+2.80%、-4.17%。綜合來看，3Q24公司毛利和毛利率分別環比+2.32%、+5.50pct。3Q24 公司鉛銻精礦、錫錠、鋅錠毛利佔比分別環比+9.21pct/-3.85pct/+0.15pct至34.74%、36.88%、11.58%。由於銻價漲幅較大，公司毛利率水平有所提升，鉛銻精礦毛利佔比亦環比顯著提升。
期間費用維持低位，資本結構持續優化。3Q24 公司期間費用、期間費率分別環比-0.98%、+0.79pct 至1.01 億元、8.70%；其中，管理費率、財務費率環比分別+1.19pct、+0.33pct 至6.46%、0.95%。
3Q24 末公司資產負債率爲36.22%，環比、同比分別-3.31pct、-1.48pct，資本結構持續優化。
銅坑礦採礦權申請變更，擴大礦區範圍及增加開採礦種。公司銅坑礦採礦權變更申請得到廣西自然資源廳「建議同意」的批覆。
該項變更將擴大公司採礦權範圍，並增加鋅礦作爲開採礦種。公司將採礦權出讓收益全部不進行資本化、全部計入當期成本費用，減少當期歸屬於上市公司股東淨利潤約0.55 億元。
繼續看好錫銻價格上行。錫：海外錫礦增量稀散且存在較大不確定性，半導體有望進入主動補庫階段，全球光伏裝機景氣度延續，錫供需格局持續向好。銻：庫存仍處極低水平，出口「新模式」跑通之後，外需重回正常水平；光伏玻璃庫存望迎拐點，後續開工水平恢復有望帶來需求回升；且光伏作爲資金密集型行業有望受益減息，我們認爲銻價有望回漲。
盈利預測、估值與評級
預計公司公司2024-2026 年收入分別爲49/59/69 億元，歸母淨利潤分別爲8.2/12.7/15.4 億元，EPS 分別爲1.30/2.00/2.43 元，對應PE 分別爲13.6/9.1/7.3 倍。維持「買入」評級。
風險提示
錫銻價格波動；項目進度不及預期；元素替代風險。
