收入温和增长，海外产能爬坡及汇兑损失致利润承压。收入端，3Q24 赛力斯/ 蔚来/ 上汽大众销量分别同比+45.4%/+11.6%/-21.0% ， 环比+40.8%/+7.8%/-1.5%，我们认为收入增长主要系赛力斯、蔚来等新势力客户放量带动一体化大铸件及车身结构件收入释放。利润端，公司3Q24 毛利率14.5%，同环比-3.2/+0.6ppt，净利率0.9%，同环比-1.9/-0.3ppt，我们认为主要系：1）墨西哥圣米格尔工厂今年开始投产，爬坡前期利润承压，2）铝价回落，且上一季度的原材料价格补差到位；3）2Q24 墨西哥比索贬值导致大额汇兑损失。3Q24 業績低於我們預期
公司公佈3Q24 業績：收入16.3 億元，同環比+29.2%/+1.9%，歸母淨利潤1536 萬元，同環比-57.1%/-22.3%，扣非淨利潤710 萬元，同環比-76.2%/-45.7%。3Q24 業績低於我們預期，主系海外業務爬坡、匯兌損失以及原料漲價拖累利潤。
發展趨勢
收入溫和增長，海外產能爬坡及匯兌損失致利潤承壓。收入端，3Q24 賽力斯/ 蔚來/ 上汽大衆銷量分別同比+45.4%/+11.6%/-21.0% ， 環比+40.8%/+7.8%/-1.5%，我們認爲收入增長主要系賽力斯、蔚來等新勢力客戶放量帶動一體化大鑄件及車身結構件收入釋放。利潤端，公司3Q24 毛利率14.5%，同環比-3.2/+0.6ppt，淨利率0.9%，同環比-1.9/-0.3ppt，我們認爲主要系：1）墨西哥聖米格爾工廠今年開始投產，爬坡前期利潤承壓，2）鋁價回落，且上一季度的原材料價格補差到位；3）2Q24 墨西哥披索貶值導致大額匯兌損失。
百鍊整合持續推進，期待盈利能力修復。分部門看，我們估算3Q 主要系百鍊墨西哥工廠在大額匯兌損失等因素影響下產生虧損，拖累整體業績；百鍊歐洲工廠及本部盈利能力持續改善。展望4Q，我們認爲百鍊盈利有望錄得較爲顯著的修復：1）新訂單逐步投產，帶動收入增加、規模效應釋放、匯兌損失敞口減少；2）伴隨空運轉變爲海運以及本地化生產增加，運費下降；3）管理及採購等方面持續優化，整合持續推進。
國內一體壓鑄客戶優質、海外壓鑄產能相對稀缺，後續增長有支撐。我們認爲：1）國內方面，新能源加速滲透下一體化壓鑄大勢所趨，公司作爲行業龍頭已經配套賽力斯、蔚來、理想等頭部新勢力客戶，我們期待覈心客戶2025年新車型推出以及新客戶拓展帶動公司持續成長。2）海外方面，美國地區高壓鑄造產能稀缺、歐洲地區主機廠及第三方鑄造產能整體呈減少趨勢，我們認爲公司相較於海外供應商具備成本、響應速度、資本投入等多重優勢，期待基於低壓鑄造和重力鑄造工藝的底盤副車架、殼體等產品收穫更多訂單。
盈利預測與估值
考慮到海外盈利能力持續承壓，我們下調24/25 年盈利預測32.5%/13.7%至2.1/4.4 億元。當前股價對應24/25 年37.2/17.7 倍市盈率。維持跑贏行業評級，維持目標價28 元不變，對應24/25 年41.2/19.7 倍市盈率，較當前股價有16.72%的上行空間。
風險
原材料價格大幅上漲，核心客戶銷量低於預期。
