发展趋势3Q24 業績低於我們的預期，4Q24 隔膜業務有望減虧
2024 年1-3Q 公司實現營業收入10.03 億元，YoY+8.23%；歸母淨利潤1851.8 萬元，YoY-75.26%；扣非歸母淨利潤502.1 萬元，YoY-90.97%。
公司3Q24 實現營業收入3.56 億元，QoQ+6.9%，實現歸母淨利潤146.1萬元，QoQ-83.4%，實現扣非歸母淨利-436.6 萬元（QoQ 轉虧）。公司扣非淨利潤環比轉虧，主要系公司隔膜等項目尚處於產能爬升及建設期間存在一定虧損，公司預計後續隨着產能釋放有望減虧，業績低於我們的預期。
發展趨勢
9 月全球面板出貨量同比轉正。根據WitsView 數據，2024 年7/8/9 月全球面板合計出貨量爲1821.2/1896.1/1974.5 萬平方米（YoY-5.47%/-2.82%/+4.85%）。進入四季度以來，以舊換新政策助力電視面板需求端持續改善。
根據AVC 數據，24W40（9.30-10.6）全國彩電線下零售額同比增加94%。我們認爲，公司是LCD 面板反射膜的龍頭供應商，有望持續受益於面板出貨量增加。
鋰電隔膜業務盈利承壓。根據鑫欏諮詢數據，隔膜價格進入3Q24 後進一步走低，四季度以來價格企穩，截至2024 年10 月 25 日，溼法基膜（9um）收報0.81 元/平方米（年初以來-22.8%），幹法基膜（16um）收報0.4 元/平方米（年初以來-20%）。我們預計公司3Q24 鋰電隔膜開工率仍處在低位，隨着產能利用率的爬升，隔膜業務有望減虧。
公告員工持股計劃，彰顯長期信心。公司9 月26 日公告2024 年員工持股計劃（草案），募集資金總額上限爲6,564 萬元，受讓價格爲8 元/股，擬認購股份數合計820.5 萬股。員工所獲標的股票分三期解鎖，解鎖時點分別爲自公司公告最後一筆標的股票過戶至本員工持股計劃名下之日起滿12 個月、24 個月、36 個月，每期解鎖標的股票比例分別爲33%、33%、34%。
員工持股計劃以2024 年淨利潤爲基數，對各考覈年度的淨利潤值定比2024 年淨利潤基數的增長率進行考覈，2025-2027 年淨利潤增長率分別爲300%/500%/1000%。
盈利預測與估值
考慮到2024 年隔膜業務對利潤端的影響高於預期，我們下調2024 年淨利潤64.4%至0.39 億元，2025 年隔膜業務開工率上行後有望減虧，我們維持2025 年淨利潤預測1.56 億元，對應2024/2025 年EBITDA 分別爲1.74/3.3 億元，EV/EBITDA 分別爲28.3x/14.9x。考慮到板塊預期回暖，估值中樞上調，我們上調目標價18.6%至17.55 元/股，較當前股價有10%上行空間，對應2025 年EV/EBITDA 16.4x。
風險
反射膜量價表現不及預期；在建產能投產進度不及預期。
