加强各业务板块协同，聚变革新努力创收萬達電影發佈三季報：Q3 營收36.28 億元（yoy-18.98%），歸母淨利5530.48萬元（yoy-92.01%），低於我們預期（2.2-2.7 億元）。24 年Q1-Q3 營收98.47億元（yoy-13.23%），歸母淨利1.69 億元（yoy-84.87%），扣非淨利8249.84萬元（yoy-92.53%），業績承壓主因行業偏弱。我們認爲隨着優質內容供給恢復行業有望回暖，公司作爲龍頭將受益，且儲備多個頭部電影項目，有望爲業績帶來支撐，維持「買入」評級。
Q3 主因行業偏弱，業績大幅下降
24Q3 營收同降約19%，歸母淨利同降約92%。主因24 年Q2 以來電影行業整體偏弱，公司爲電影全產業鏈龍頭，業務受到影響。Q1-Q3 綜合毛利率23.98%，同降5.43pct，主因營收下降，而部分成本剛性。銷售/管理/研發/ 財務費用率分別爲5.65%/8.86%/0.27%/5.42% ， 同比+1.08/+1.35/+0.07/+0.11pct，主因營收下降，各項費用率均有所提升。
加強各業務板塊協同，聚變革新努力創收
面對全國票房產出不足，公司積極採取措施應對：打造差異化營銷活動，結合重點影片緊抓精準客群，拉動票房增長；探索影院經營新模式，首家「花花世界」爆米花專營店亮相旗下寰映影城上海薈聚店；與遊戲《原神》在周邊衍生品及主題套餐、W+會員卡、IMAX 主題影廳和映前廣告等多方面開展跨界聯動合作，提高衍生品銷售收入的同時有效促進人次和票房轉化；子公司時光網繼續拓展IP 衍生合作及運營，進一步提高公司非票房收入。
Q3 電影投資製作發行同比增長，多個項目蓄勢待發在新管理層帶領下，公司內容業務現活力。Q3 公司出品發行影片《抓娃娃》《白蛇：浮生》及參投影片《默殺》《出走的決心》等先後上映並取得了較好的投資收益，期內電影投資、製作與發行業務收入及利潤同比實現增長。
公司儲備項目均按計劃籌備或拍攝，據3 季報，出品影片《那個不爲人知的故事》《誤殺3》《「騙騙」喜歡你》《有朵雲像你》預計於Q4 上映，《唐探1900》《蠻荒行記》《寒戰》系列、《千萬別打開那扇門》《轉念花開》等預計於2025 年上映。
看好電影行業後續復甦，公司內容儲備有望提供支撐，維持「買入」評級結合Q1-Q3 實際業績，我們調整24-26 年歸母淨利預測至3.5/13/15.5（前值7.69/14.5/16.39）億元，25 年可比公司Wind 一致預期PE 均值爲24X，考慮公司龍頭地位（放映市佔率第一，運營效率高，攜手儒意），給予25年估值PE 25X，對應目標價15（前值12.06）元。
風險提示：電影票房不及預期、內容監管風險等