事件：蒙娜丽莎发布2024 年三季报，24 年1-9 月公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为35.7/1.4/1.2 亿元，同比-21.4%/-57.9%/-63.8%。单三季度公司实现收入/ 归母净利润/ 扣非归母净利润分别为12.4/0.6/0.5 亿元， 同比-24.3%/-65.7%/-68.7%。

点评：

营收利润承压下行，经销收入占比有所提升：受地产持续低迷影响，建陶市场需求仍偏弱，竞争进一步加剧，公司营收及利润端仍呈承压下行态势。分业务看，公司持续发力拓展经销业务，收缩风险较大的工程战略业务，经销业务的同比降幅相对较小，经销业务营收占比同比有所提升，24 年1-9 月公司实现经销业务/工程战略业务收入27/8.7 亿元，同比下降6.8%/47.1%，占比分别为75.6%及24.4%，经销业务占比同比提升11.9pcts。

毛利率同比下降，保持良好的经营活动现金流：或因竞争加剧下销售价格下行及固定成本刚性，24Q3 公司毛利率同比下降，期间费用率尤其是管理费用率的提升使公司净利率同比降幅高于毛利率。24Q3 公司销售毛利率/净利率为27.6%/4.0%，同比下降2.0/4.2pcts。24Q3 期间费用率同比提升2.4pcts 至21.2%，其中销售/管理/财务/研发费用率为6.2%/9.6%/1.7%/3.8%，同比-0.5/+2.3/+0.2/+0.3pcts。

24Q3 公司经营性净现金流为5.2 亿元，比上年同期多流入0.4 亿元，年内公司优化库存结构、加强采购降本管理并加强应收回款管理，在收入承压下行下仍保持良好的现金流。

利好政策持续出台，行业龙头修复弹性可期：年内房地产政策持续优化，多城陆续放开限购，9 月26 日中央政治局会议强调要促进房地产市场止跌回稳，出台政策组合拳提振市场信心，据中指院，10 月楼市成交整体环比上升，北京、上海、广州、深圳、杭州、武汉、苏州、东莞、宁波、南宁等22 个城市成交面积环比上涨23.8%，其中一线城市涨幅最大，为45.69%。随着楼市成交回暖，地产链有望逐步修复，带动竣工转暖。公司作为行业龙头，具备较强的技术实力及稳固的渠道资源，并持续拓展市场份额，业绩修复弹性可期。

盈利预测、估值与评级：24 年前三季度地产市场持续低迷影响建陶行业需求，当前公司营收利润仍承压明显，考虑到市场修复及政策传导尚需一定时间，我们下调公司24-26 年归母净利润预测至2.1/2.6/3.6 亿元（下调幅度分别为48%/50%/40%），公司作为行业龙头，业绩修复弹性可期，维持“买入”评级。

风险提示：地产竣工修复不及预期；原燃材料价格上涨超预期。