公司2024Q1-Q3 实现营收14.33 亿元（同增26%），归母净利润1.08 亿元（同增17%），扣非归母净利润0.89 亿元（同增6%）。其中2024Q3 公司营收4.60 亿元（同增6%），归母净利润0.42 亿元（同增54%），其中政府补助近0.2 亿元，扣非归母净利润0.26 亿元（同增1%）。盈利端，2024Q3 公司毛利率同减3pct 至42.82%，主要系澳麦原粮成本持续上涨所致，关注11 月原材料采购季行情，2025 年成本或将回落，销售/管理费用率分别同比-4pct/+1pct 至28.96%/5.95%，三季度销售费用管控严格，净利率同增3pct至9.17%。2024 年10 月30 日，西麥食品發佈2024 年三季度報告。
投資要點
營收穩健增長，費用率大幅優化
公司2024Q1-Q3 實現營收14.33 億元（同增26%），歸母淨利潤1.08 億元（同增17%），扣非歸母淨利潤0.89 億元（同增6%）。其中2024Q3 公司營收4.60 億元（同增6%），歸母淨利潤0.42 億元（同增54%），其中政府補助近0.2 億元，扣非歸母淨利潤0.26 億元（同增1%）。盈利端，2024Q3 公司毛利率同減3pct 至42.82%，主要系澳麥原糧成本持續上漲所致，關注11 月原材料採購季行情，2025 年成本或將回落，銷售/管理費用率分別同比-4pct/+1pct 至28.96%/5.95%，三季度銷售費用管控嚴格，淨利率同增3pct至9.17%。
內生外延貢獻推力，抖音渠道控費提效
分產品看，德賽康谷開拓大客戶伊利，目前產能仍在爬坡中，西麥通過整合供應鏈，有望爲德賽康谷帶來成本優勢與品牌背書，發揮協同效應；在大健康領域，蛋白粉持續推新補充SKU，線下渠道點狀突破，規模快速釋放，同時公司推出多款口服液飲品，定位中式養生和美容養顏，後續根據市場反饋調整開發策略。分渠道看，零食渠道維持原有政策，保持推新跟進；抖音渠道延續高增，但公司剋制電商平台費用投入，提升運營效率，目前抖音渠道產品多以組合形式售賣，包含引流產品與利潤產品，平滑渠道利潤空間。
盈利預測
公司作爲國產燕麥龍頭，持續深耕燕麥領域，通過多元原材料佈局平滑成本波動風險，同時，在燕麥主業協同優勢下，大健康戰略佈局穩步推進，我們看好公司市場優勢地位持續夯實。根據三季報，我們調整2024-2026 年EPS 分別爲0.52/0.65/0.75（前值爲0.54/0.68/0.88）元，當前股價對應PE 分別爲24/20/17 倍，維持「買入」投資評級。
風險提示
宏觀經濟下行風險、新品推廣不及預期、冷食推廣不及預期、商超客流量減少等。
