公司公佈三季度業績:Q3 收入36.9 億元,同/環比-14.2%/-9.0%;歸母淨利-1.1 億元,同/環比-7.0/-4.7 億元。前三季度公司實現收入116.0 億元,同比+3.7%;歸母淨利7.0 億元,同比-43.8%,公司Q3 業績略好於我們預期(-1.4 億元),但同環比轉虧仍體現出當前玻璃行業盈利壓力較大的情況,我們認爲公司作爲行業龍頭,具備規模和成本優勢,多元化發展有助於公司在週期底部更具有韌性,維持「買入」評級。
浮法/光伏玻璃價格均下滑,Q3 毛利率同環比承壓24 年前三季度公司毛利率19.0%,同比-4.3pct,Q3 爲7.7%,同/環比-20.0/-14.9pct,主要系浮法玻璃及光伏玻璃價格下滑。據卓創資訊,Q3 浮法玻璃均價75 元/重箱,同/環比-16.5%/-28%;2.0mm 鍍膜光伏玻璃均價13.7元/平米,同/環比-24.8%/-22.4%,我們預計Q3 公司虧損主要來自於光伏玻璃業務,考慮Q4 光伏玻璃價格仍未止跌,預計仍將對公司盈利造成影響。
期間費用率小幅上升,結算方式影響經營性淨現金流24 年前三季度公司期間費用率12.4%,同比+1.8pct,其中銷售/管理/研發/財務費用率分別爲1.2%/5.1%/4.1%/2.0%,同比+0.1/+0.1/+0.5/+1.1pct,同比均小幅上升。24 年前三季度公司經營性淨現金流3.0 億元,同比-66.3%,Q3 爲3.5 億元,同比-34.3%,主要系光伏玻璃銷售增加且結算以票據爲主,前三季度公司銷售商品收到的票據直接背書支付固定資產項目建設7.5 億元,還原此票據影響後實際經營性現金淨流入爲10.5 億元。
政策發力改善需求預期,10 月以來浮法玻璃去庫漲價9 月底以來多部委召開發佈會釋放一攬子穩增長增量政策,其中提到年底前將「白名單」項目的信貸規模增加到4 萬億元,保交房攻堅戰有力推進。據卓創資訊,截至10 月24 日浮法玻璃均價67 元/重箱,周環比+8.9%,庫存5059 萬重箱,周環比-1.6%,竣工旺季疊加預期改善帶動浮法玻璃價格回升,玻璃企業盈利能力短期或迎來修復。
盈利預測與估值
考慮玻璃價格下降,我們下調公司24-26 年歸母淨利預測爲6.1/6.9/9.1 億元(前值:11.8/11.9/14.1 億元)。可比公司一致預期均值對應25 年1.8xPB,考慮公司光伏玻璃等新業務尚未完全成熟短期虧損壓力較大,給予公司25年1.6xPB,目標價8.14 元(前值:6.60 元),維持「買入」。
風險提示:玻璃價格大幅下跌,地產需求下行,光伏玻璃投產低於預期。