2）分渠道：24Q3 经销商渠道实现收入7.10 亿元，同比-3.4%，电商渠道实现收入0.25 亿元，同比-46.4%，出口方面实现收入0.05 亿元，同比-8.2%，直营渠道实现收入0.11 亿元，同比-14.8%。事件：公司發佈2024 年三季報，24Q1-Q3 實現營業收入19.38 億元，同比-2.05%，歸母淨利潤0.18 億元，同比+408.98%，扣非歸母淨利潤-0.06 億元，同比減虧0.34 億元；24Q3 實現營業收入7.59 億元，同比-6.10%，歸母淨利潤0.47 億元，同比-0.62%，實現扣非歸母淨利潤0.37 億元，同比-6.52%。
24Q3 即飲旺季表現良好，沖泡有所下滑，銷售團隊處於優化調整狀態。
1）分產品：24Q3 沖泡類實現收入4.96 億元，同比-14.9%，即飲類實現收入2.54 億元，同比+17.8%。我們判斷，公司在24Q3 即飲旺季，針對Meco如鮮果茶、蘭芳園凍檸茶兩大拳頭產品提升資源及費用投入，冰凍化建設持續推進，收到一定成效；沖泡類產品受整體消費環境影響，24Q3 有所承壓。
2）分渠道：24Q3 經銷商渠道實現收入7.10 億元，同比-3.4%，電商渠道實現收入0.25 億元，同比-46.4%，出口方面實現收入0.05 億元，同比-8.2%，直營渠道實現收入0.11 億元，同比-14.8%。
3）分地區：公司在傳統優勢地區華東市場依舊錶現穩健，24Q3 華東地區實現收入3.63 億元，同比+4.1%，收入佔比達到48%，其他各地區均有不同程度的下滑。
24Q3 原料成本下降毛利率同比提升，盈利能力保持穩定。公司24Q3 毛利率/歸母淨利率分別爲40.94%/6.22%，同比+2.41/+0.34pct，我們判斷毛利率下行與白砂糖等原料成本同比下降有關。從費用端來看，24Q3 銷售/管理/研發/財務費用率分別爲26.13%/8.06%/1.58%/-1.23%，分別同比+0.23/+1.03/+0.52/+0.76pct，由於收入端表現承壓，使得費效比下滑。
整體來看，24Q3 公司盈利能力保持相對穩定的水平。
我們認爲，進入24Q4 沖泡旺季後，公司將圍繞香飄飄奶茶、Meco 如鮮果茶禮品裝等產品，通過「樣板市場」積累的成功模式，積極做好旺季的鋪貨與銷售，打好旺季戰役，且25 年春節較早，預計經銷商將積極提前備貨。
盈利預測：我們預計公司2024-26 年分別實現營業收入36.75/42.11/48.16 億元，同比+1%/+15%/+14%，分別實現歸母淨利潤2.89/3.81/4.75 億元，同比+3%/+32%/+24%,EPS 分別爲0.70/0.93/1.16元/股，對應PE 分別爲19X/15X/12X，維持「推薦」評級。
風險提示：食品安全風險、公司新品推廣不及預期風險、市場競爭激烈程度加劇風險。