电池包及户用系统业务稳健发展。2024Q3 公司储能电池实现销量约50-60MWh，营收贡献约0.8-1 亿元，毛利率维持在30%，我们预计2024 年实现营收5-8 亿元；2024Q3 户用分布式系统贡献约8-9 亿元营收，我们预计2024 全年实现出货1GW+，毛利率维持在15%。投資要點
事件：公司2024Q1-Q3 營收49.4 億元，同比-12.5%，歸母淨利潤0.1億元，同比-99%，毛利率23%，同比-11.1pct，歸母淨利率0.2%，同比-15.6pct；其中2024Q3 營收18 億元，同環比-2.2％/-11.2％，歸母淨利潤0.3 億元，同環比-78.6%/+550.8％，毛利率23.4%，同環比-7.8pct/+3.3pct，業績略低於預期。
2024Q3 儲能出貨佔比提升，盈利開始逐步恢復。2024Q3 公司併網逆變器銷量16 萬台左右（海外9 萬台+國內7 萬台），同環比約+36%/-9%，營收貢獻約5-6 億元，由於部分增量來自新興市場，單台功率小，單價降至3800-4000 元/台，毛利率維持在25%。2024Q3 儲能逆變器銷量2萬台左右，同環比-23%/+25%，營收貢獻約2 億元，毛利率維持在45%左右，儲能逆變器佔逆變器出貨量比例達11%+。我們預計公司2024 年併網/儲能逆變器出貨分別爲60-65 萬台/ 7-8 萬台，同比+18%/-52%，公司繼續向新興市場拓展，疊加減息後歐洲需求或有修復，明年將有進一步增長。
電池包及戶用系統業務穩健發展。2024Q3 公司儲能電池實現銷量約50-60MWh，營收貢獻約0.8-1 億元，毛利率維持在30%，我們預計2024 年實現營收5-8 億元；2024Q3 戶用分佈式系統貢獻約8-9 億元營收，我們預計2024 全年實現出貨1GW+，毛利率維持在15%。
2024Q3 費用略有降低、合同負債略有增長。公司2024Q1-Q3 期間費用10.4 億元，同比+31.9%，期間費用率21%，同比+7.1pct，其中2024Q3期間費用3.5 億元，同環比+3.4%/-1.4%，期間費用率19.6%，同環比+1.1pct/+1.9pct；2024Q3 末合同負債2.74 億元，較年初增長20%。
盈利預測與投資評級：考慮公司今年市場拓展慢、費用率較高，我們下調公司盈利預測，我們預計2024-2026 年歸母淨利潤1.9/6.1/8.7 億元（前值4.2/9.0/11.3 億元），同比-78%/+217%/+44%。考慮公司持續拓展新興市場，疊加減息後歐洲需求或有修復，明年出貨有望提升，維持「買入」評級。
風險提示：競爭加劇，政策不及預期。
