来源：中金点睛
作者：肖捷文、张文朗
美国2024年三季度实际GDP环比折年率2.8%，略低于市场预期的3.0%，也较二季度的3.0%小幅回落，但仍是一份亮眼的答卷。分项来看，个人消费支出强劲，企业设备投资扩张，出口与政府开支提速，表明美国经济增长仍然健康。相对偏弱的是房地产投资和建筑投资，显示高利率仍在产生抑制作用。此外，三季度通胀进一步回落，意味着美国经济正在走向软着陆。我们认为美联储暂不需要大幅度降息，预计下周降息25个基点，12月份是否跳过降息将视通胀进展而定。
美国三季度GDP环比折年增速较二季度小幅回落，但内需项目加速增长。2.8%的实际GDP环比折年率虽然不及市场预期的3.0%，但衡量内需的关键指标——国内私人购买最终销售（Final sales to private domestic purchasers）——环比折年率从上季度的2.7%反弹至3.2%，达到今年以来的最高水平（图表1）。国内私人购买最终销售包括了个人消费支出和私人固定资产投资（不含库存），如果再将政府支出纳入考虑，第三季度国内购买最终销售环比折年率由上季度的2.8%反弹到了3.5%。
从分项来看，个人消费支出加速至2023年一季度以来的最高水平。三季度实际消费环比折年率3.7%，增幅较上个季度的2.8%有所扩大，对GDP贡献2.5个百分点。其中，商品消费支出环比折年大幅增加6%，其中耐用品消费从上季度5.5%进一步提速至8.1%，主要来自于机动车及零部件以及休闲商品的贡献，非耐用品消费也从上季度1.7%加速至4.9%。服务消费增速与上季度基本持平。
固定资产投资表现分化，设备投资继续扩张，主要因为飞机与信息设备投资强劲。房地产投资和建筑投资偏弱，库存小幅下降。设备投资环比增速从上季度的9.8%加速至11.1%，对GDP贡献0.6个百分点。从分行业贡献来看，交通运输设备（+0.29 ppt）与信息处理设备（+0.24 ppt）对于GDP贡献较大，后者可能反映了与人工智能（AI）相关的资本开支，比如数据中心的兴建和相关设备的投资。房地产投资连续两个季度下跌，表明高利率环境仍在对住宅地产形成压制。建筑投资下降，表明前期财政政策对制造业回流的刺激作用在消退。
向前看，四季度以来美债收益率回升，30年期固定抵押贷款利率反弹，可能继续限制房地产市场复苏。美国抵押贷款银行家协会（MBA）的购房指数持续低迷，或表明在利率下降速度较慢的情况下，房地产市场复苏不会来的那么快。设备投资仍在磨底阶段，除AI以外的设备投资尚未复苏，后续还要等待全球经济周期重启的信号。另外美国总统大选结束后新一届政府的政策导向也会影响设备投资，如果新总统采取加征关税措施，或不利于制造业复苏。
贸易方面，进、出口均较二季度加速，进口增长部分反映了商家提前备货。净出口对增长的拖累从二季度的0.9个百分点收窄至0.6个百分点。三季度末的码头工人罢工可能使部分零售商提前备货，对关税的担心也可能带来进口“抢跑”，对贸易数据带来扰动。此外，今年以来电脑和计算机设备等资本品进口保持强劲增长，这与上面提到的AI拉动的投资相互印证。
另外一个值得关注的是政府支出明显加速，主要由国防开支带动。三季度美国政府支出环比折年增速从上季度3.1%加速至5.0%，其中联邦政府支出环比折年增长9.7%，为2021年一季度以来最快增长。国防军工支出在上季度增长6.4%后，三季度进一步环比折年增加14.9%，这是2003年以来的最快增速。这部分与此前国会通过的援助乌克兰的法案有关。非国防的联邦政府开支也加速至年内最高水平，部分与大选前现任政府提高支出有关。向前看，美国政府支出或存在惯性，很难转向财政秩序整顿。
GDP数据不支持美联储大幅降息，我们预计下周美联储最多降息25个基点。三季度通胀进一步回落，PCE环比折年增速从上季度2.5%降至1.5%，核心PCE环比折年增速从上季度2.8%降至2.2%，结合强劲的增长数据，显示美国经济仍在驶往软着陆的“正轨”之上。经济增长健康、劳动力市场趋于稳定，美联储进一步大踏步降息的必要性不高。我们预计美联储在下周的FOMC会议上很可能采取相对谨慎的政策立场，最有可能的情况是实施25个基点的温和降息，同时保留政策灵活性，12月份是否跳过降息将视通胀进展而定。
图表1：美国经济内需仍然稳健，三季度加速反弹
资料来源：Haver，中金公司研究部图表2：核心PCE通胀环比折年放缓至2.2%
资料来源：Haver，中金公司研究部编辑/jayden
來源：中金點睛
作者：肖捷文、張文朗
美國2024年三季度實際GDP環比折年率2.8%，略低於市場預期的3.0%，也較二季度的3.0%小幅回落，但仍是一份亮眼的答卷。分項來看，個人消費支出強勁，企業設備投資擴張，出口與政府開支提速，表明美國經濟增長仍然健康。相對偏弱的是房地產投資和建築投資，顯示高利率仍在產生抑制作用。此外，三季度通脹進一步回落，意味着美國經濟正在走向軟着陸。我們認爲聯儲局暫不需要大幅度減息，預計下週減息25個點子，12月份是否跳過減息將視通脹進展而定。
美國三季度GDP環比折年增速較二季度小幅回落，但內需項目加速增長。2.8%的實際GDP環比折年率雖然不及市場預期的3.0%，但衡量內需的關鍵指標——國內私人購買最終銷售（Final sales to private domestic purchasers）——環比折年率從上季度的2.7%反彈至3.2%，達到今年以來的最高水平（圖表1）。國內私人購買最終銷售包括了個人消費支出和私人固定資產投資（不含庫存），如果再將政府支出納入考慮，第三季度國內購買最終銷售環比折年率由上季度的2.8%反彈到了3.5%。
從分項來看，個人消費支出加速至2023年一季度以來的最高水平。三季度實際消費環比折年率3.7%，增幅較上個季度的2.8%有所擴大，對GDP貢獻2.5個百分點。其中，商品消費支出環比折年大幅增加6%，其中耐用品消費從上季度5.5%進一步提速至8.1%，主要來自於機動車及零部件以及休閒商品的貢獻，非耐用品消費也從上季度1.7%加速至4.9%。服務消費增速與上季度基本持平。
固定資產投資表現分化，設備投資繼續擴張，主要因爲飛機與信息設備投資強勁。房地產投資和建築投資偏弱，庫存小幅下降。設備投資環比增速從上季度的9.8%加速至11.1%，對GDP貢獻0.6個百分點。從分行業貢獻來看，交通運輸設備（+0.29 ppt）與信息處理設備（+0.24 ppt）對於GDP貢獻較大，後者可能反映了與人工智能（AI）相關的資本開支，比如數據中心的興建和相關設備的投資。房地產投資連續兩個季度下跌，表明高利率環境仍在對住宅地產形成壓制。建築投資下降，表明前期財政政策對製造業回流的刺激作用在消退。
向前看，四季度以來美債收益率回升，30年期固定抵押貸款利率反彈，可能繼續限制房地產市場復甦。美國抵押貸款銀行家協會（MBA）的購房指數持續低迷，或表明在利率下降速度較慢的情況下，房地產市場復甦不會來的那麼快。設備投資仍在磨底階段，除AI以外的設備投資尚未復甦，後續還要等待全球經濟週期重啓的信號。另外美國總統大選結束後新一屆政府的政策導向也會影響設備投資，如果新總統採取加徵關稅措施，或不利於製造業復甦。
貿易方面，進、出口均較二季度加速，進口增長部分反映了商家提前備貨。淨出口對增長的拖累從二季度的0.9個百分點收窄至0.6個百分點。三季度末的碼頭工人罷工可能使部分零售商提前備貨，對關稅的擔心也可能帶來進口「搶跑」，對貿易數據帶來擾動。此外，今年以來電腦和計算機設備等資本品進口保持強勁增長，這與上面提到的AI拉動的投資相互印證。
另外一個值得關注的是政府支出明顯加速，主要由國防開支帶動。三季度美國政府支出環比折年增速從上季度3.1%加速至5.0%，其中聯邦政府支出環比折年增長9.7%，爲2021年一季度以來最快增長。國防軍工支出在上季度增長6.4%後，三季度進一步環比折年增加14.9%，這是2003年以來的最快增速。這部分與此前國會通過的援助烏克蘭的法案有關。非國防的聯邦政府開支也加速至年內最高水平，部分與大選前現任政府提高支出有關。向前看，美國政府支出或存在慣性，很難轉向財政秩序整頓。
GDP數據不支持聯儲局大幅減息，我們預計下週聯儲局最多減息25個點子。三季度通脹進一步回落，PCE環比折年增速從上季度2.5%降至1.5%，核心PCE環比折年增速從上季度2.8%降至2.2%，結合強勁的增長數據，顯示美國經濟仍在駛往軟着陸的「正軌」之上。經濟增長健康、勞動力市場趨於穩定，聯儲局進一步大踏步減息的必要性不高。我們預計聯儲局在下週的FOMC會議上很可能採取相對謹慎的政策立場，最有可能的情況是實施25個點子的溫和減息，同時保留政策靈活性，12月份是否跳過減息將視通脹進展而定。
圖表1：美國經濟內需仍然穩健，三季度加速反彈
資料來源：Haver，中金公司研究部 圖表2：核心PCE通脹環比折年放緩至2.2%
資料來源：Haver，中金公司研究部 編輯/jayden
