维持“增持”评级。我们维持对公司 2024-2026 年预测净利润分别为12.59、13.72、14.98 亿元，对应EPS 分别为0.75、0.82、0.89 元。本報告導讀：
運營業務穩健增長，盈利能力維持高水平，現金流改善明顯。
投資要點：
維持「增持」評級。我們維持對公司 2024-2026 年預測淨利潤分別爲12.59、13.72、14.98 億元，對應EPS 分別爲0.75、0.82、0.89 元。
我們重申，在存量項目運營方面，公司運營水平保持行業領先，運營業績穩健增長；在設備銷售方面，公司垃圾焚燒裝備實力雄厚，國際業務積極開拓，在手裝備訂單充足；在股東回報方面，伴隨自由現金流持續改善，分紅有望持續提升，此外回購註銷也持續進行，驅動公司價值重估，維持目標價11.25 元，維持「增持」評級。
業績符合預期。1）2024 前三季度公司實現收入45.18 億元，同比下滑0.47%；歸屬淨利潤10.10 億元，同比增長3%；扣非歸屬淨利潤9.98 億元，同比增長5%。2）24Q3 單季實現收入13.86 億元，同比下滑11%；歸屬淨利潤3.44 億元，同比下滑2%，環比增長24%；扣非歸屬淨利潤3.37 億元，同比下滑3%，環比增長22%。3）公司工程業務減少，運營收入穩健增長，業績符合預期。
盈利能力維持高水平，現金流改善明顯。1）2024Q3 公司綜合毛利率35.85%，同比增加2.50pct，運營佔比增加帶動綜合毛利率持續提升。淨利潤率23.61%，同比增加0.91pct，費用率管控良好。資產負債率52.08%，較2024H1 下降2.92pct。2）2024Q3 經營活動現金流量淨額15.75 億元，同比增長43%，主要由於 EPC 建設項目減少，購買商品勞務現金流支出減少所致。3）資本開支方面，公司2024Q3資本開支4.37 億元，同比減少47%，資本開支收縮趨勢明確。
間接控股股東完成增持，回購註銷持續進行。1）間接控股股東水務環境截至10 月28 日，已累計通過集中競價增持公司股份712.64 萬股，佔公司總股本約0.42%，累計增持金額5233 萬元。目前水務環境直接持有8.91%+間接持有43.86%公司股份，增持彰顯對於公司發展的信心。2）截至2024 年9 月30 日，公司累計通過集中競價交易方式回購A 股股份391.31 萬股，佔公司總股本比例約爲0.233%，回購的最高價格爲8.65 元/股，最低價格爲7.09 元/股，總成交金額約爲人民幣2999 萬元，回購註銷維護公司價值，持續推進。
風險提示：項目進度低於預期、行業政策變化等。
