本报告导读：

收入略低预期，利润端符合预期，10 月核心场次回暖，远期关注旅行社行业恢复及爬坡进展。

投资要点：

投资建议：考 虑到新建项目仍在爬坡阶段，下调2024-2026 年EPS至0.4（-5%）/0.44（-12%）/0.5（-12%）元，考虑到2025 年行业平均的26xPE，上调目标价为11.52 元（+9%），维持增持评级。

业绩简述：24Q1-3 实现营收20 亿元/+24.46%，毛利润14 亿元/+25.18%，归母利润10 亿元/+28.04%，扣非归母9.9 亿元/+28.05%；单24Q3 实现营收8.36 亿元/-4.69%，同比19Q3+5.99%，毛利润6.32亿元/-7.32%，毛利率75.64%/-21.14pct，同比19 年-4.23pct；税金及附加/销售/管理/研发/财务费用率同比+0.98/0.62/0.78/0.64/-0.13pct；归母利润4.57 亿元/-5.54%，同比19Q3-5.67%，利润率54.72%/-0.49pct，同比19Q3-6.75pct，扣非归母4.46 亿元/-7.1%，同比19Q3-6.55%，利润率53.39%/-1.39pct，同比19Q3-7.16pct。

收入略低预期、利润端符合预期。收入略低预期（预期收入同比增长）主要系新开项目拉动实现同比增加显著（预计项目合计数同比+27%，新开三峡及佛山同比拉动提升），考虑到实际客单及上座率有所压力，利润端符合预期（预计同比高个位数下滑）主要系核心场次数（杭州+三亚+丽江+桂林+张家界）同比2023 年-14%，结构性拖累盈利水平，考虑到佛山项目新增贡献（上半年5000 万利润）及上海及西安逐步爬坡，7%的扣非下滑基本符合预期；此外合同负债及在建工程减少主要系三峡项目带来的设计策划费确认及佛山项目转固所致。

10 月核心场次回暖，远期关注旅行社行业恢复及爬坡进展。10 月核心场次（杭州+三亚+丽江+桂林+张家界）场次恢复至2019 年80%及2023 年的115%，7-9 月分别为恢复至2019 年88/99/62%和2023年的87/86/87%，环比恢复显著提升；考虑到2024 年三峡千古情项目一次性结款带来营收超1.3 亿元，2025 年预计该类款项同比大幅下降，基数相对更高；远期关注旅行社行业回暖节奏、核心项目及佛山/西安/上海重资产项目盈利回升，以及实际客单与折扣收窄，此外珠海及泰国项目进展同样需要关注。

风险提示：疫情影响持续、安全事故的意外性、新场景迭代冲击。