第三季度销售费用率18.79%，同比+0.53pct，门店扩张下相关费用比较刚性影响。第三季度管理费用率1.93%，同比基本稳定。前三季度存货周转天数48.92 天，同比下降10 天，周转效率优化。前三季度经营性现金流净额15.67亿元，同比略降6.42%。前三季度收入增長1.78%，利潤表現承壓。公司前三季度實現營收141.27億元，同比+1.78%，歸母淨利潤1.88 億元，同比-12.03%，扣非淨利潤1.57億元，同比-22.5%。單三季度看，公司收入47.65 億元，同比-0.49%，歸母淨利潤0.18 億元，同比-33.71%，扣非淨利潤278.96 萬元，同比-88.45%，其中非經收益主要系非流動性資產處置損益2321 萬元。整體收入在行業景氣度變化下略有增長，利潤受門店佈局優化調整增加的費用，以及物流運費等費用增加影響表現承壓。
超市業態表現較好，門店穩步推進。分業態看，前三季度直營門店中，綜合超市業態收入增長5.06%，社區生鮮食品超市業態收入增長7.64%，鄉村超市業態收入同比下降8.52%，受鄉村超市調整爲社區生鮮食品超市影響。包括零食店、好惠星折扣店在內的其他業態收入同比增長57.9%。門店擴張方面，2024 年第三季度，新開直營門店13 家，新增加盟店30 家。同時因公司網絡佈局優化、門店經營業績未達預期、租賃合同終止等原因關閉門店36家，期末門店總數1103 家。
毛利率穩定，存貨週轉效率提升。公司2024 年第三季度綜合毛利率22.65%，同比基本穩定，其中綜合超市直營店業態毛利率同比+0.18pct 至19.78%。
第三季度銷售費用率18.79%，同比+0.53pct，門店擴張下相關費用比較剛性影響。第三季度管理費用率1.93%，同比基本穩定。前三季度存貨週轉天數48.92 天，同比下降10 天，週轉效率優化。前三季度經營性現金流淨額15.67億元，同比略降6.42%。
風險提示：門店拓展不及預期；同店不及預期；零食及折扣業態不及預期。
投資建議：公司山東省外經營逐步成熟以及盈利能力向好，業績彈性有望逐步釋放。同時經營業態持續完善，把握新業態增長機遇。長期來看，公司將持續夯實供應鏈建設能力，在多變的零售業態競爭中增強核心壁壘。考慮公司短期門店優化帶來的費用影響，我們下調公司2024-2026 年歸母淨利潤至2.03/2.22/2.4 億元（前值分別爲2.24/2.47/2.74 億元），對應PE 分別爲35.6/32.6/30 倍，維持「優於大市」評級。
