维持增持。前 三季度营收43.1 亿元/+28.5%，归母净利3.22 亿元/+28.9%，扣非净利3.1 亿元/+32.8%；Q3 单季度营收15.6 亿元/+27%，归母1.15 亿元/+80.5%，扣非1.1 亿元/+92.4%好于预期。考虑公司品牌势能强化、海外发展提速，上调预测公司2024-26 年EPS 至1.18/1.47/1.78 元(原1.12/1.36/1.64 元)增速26/24/21%，参考同行业公司估值，上调目标价至41.3 元，维持增持。本報告導讀：
Q3 扣非淨利增長92%，11-12 月將進入海外消費旺季，看好延續高增趨勢。
投資要點：
維持增持。前 三季度營收43.1 億元/+28.5%，歸母淨利3.22 億元/+28.9%，扣非淨利3.1 億元/+32.8%；Q3 單季度營收15.6 億元/+27%，歸母1.15 億元/+80.5%，扣非1.1 億元/+92.4%好於預期。考慮公司品牌勢能強化、海外發展提速，上調預測公司2024-26 年EPS 至1.18/1.47/1.78 元(原1.12/1.36/1.64 元)增速26/24/21%，參考同行業公司估值，上調目標價至41.3 元，維持增持。
Q3 淨利高增，經營現金流均顯著改善。1)Q1-3 單季度營收增速分別27.1/31.4/27%，歸母淨利增速分別10.4/12.1/80.1%，扣非淨利增速分別14.2/13/92.4%；2)前三季度毛利率37.7%/-0.18pct，淨利率7.47%/+0.03pct；Q3 單季度分別36.51%/-0.01pct、7.29%/+1.94pct；3)期間費用率28.85%/+0.13pct，其中銷售費用率19.65%/+0.27pct、管理費用率4.34%/-0.44pct、研發費用率5.07%/+0.48pct、財務費用率-0.2%/-0.18pct；4)經營淨現金流4.5 億元/+366%，Q3 單季度2.66億元同比大幅改善。
創新驅動產品升級，NAS 業務動能強勁。1)公司持續擴大產品邊界，在鞏固現有產品技術優勢的基礎上加大研發投入，尤其NAS 私有云存儲、耳機聲學、充電續航等產品領域；2)受益全球數據量爆發式增長，NAS 市場規模持續增長，據Market Research，預計2028 年將達510 億美元；公司加強研發投入、於6 月推出新品DXP 系列，在隱私政策、數據安全、用戶權利保護等方面均達到國際先進水平，未來或爲重要增長引擎；3)綜上，我們看好公司依託UGREEN 品牌構築綜合產品矩陣，技術研發鑄就品牌勢能，中長期發展值得期待。
加速海外佈局，Q4 消費旺季值得期待。1)公司以線上與線下相結合，線上以亞馬遜等電商平台爲主，線下成入駐山姆、沃爾瑪、APPLEPREMIUM 門店等大型商超；且在多個國家和地區設立子公司，重點佈局本地化經營策略；2)11-12 月將進入海外消費旺季(感恩節+黑五網一+聖誕節等)，公司2023Q4 營收/扣非淨利分別佔全年的30.2/35.6%，我們預計Q4 望延續較好表現。
風險提示：國際貿易摩擦風險、海運上漲風險、行業競爭加劇等
