维持“增持”评级。公司公告前三季度实现营收1254.27 亿元/-1.57%；归母净利润159.43 亿元/-1.46%。其中Q3 营收406.9 亿元/+10.66%；归母净利润53.87 亿元/+17.1%，符合市场预期。我们维持公司24-26 年EPS 预测2.28/2.59/2.65 元。根据可比公司2024 年平均12.91xPE 估值，上调目标价至29.39（+1.23）元。本報告導讀：
業績符合預期，Q3 產量受安監影響環比下降影響業績，預計四季度產量有望逐步恢復。收購大股東電力資產，電力業務有望豐富公司營收組成。
投資要點：
維持「增持」評級。公司公告前三季度實現營收1254.27 億元/-1.57%；歸母淨利潤159.43 億元/-1.46%。其中Q3 營收406.9 億元/+10.66%；歸母淨利潤53.87 億元/+17.1%，符合市場預期。我們維持公司24-26 年EPS 預測2.28/2.59/2.65 元。根據可比公司2024 年平均12.91xPE 估值，上調目標價至29.39（+1.23）元。
煤炭產量受安監影響環比下降，導致盈利能力也有環比回落。公司Q3 實現煤炭產量4136.5 萬噸，同比增幅2.9%；實現煤炭銷量6440萬噸，同比增幅 2.3%，其中自產煤銷量4061 萬噸，同比增加2.3%。
但從環比來看明顯回落，原煤產量環比下降8%。Q3 公司自產煤售價 510 元/噸，環比下降約27 元/噸，我們判斷主要系產品結構等部分變化導致，而噸成本方面受到產量下滑影響，單位成本有所提升環比提升12 元/噸至290 元/噸，自產煤噸毛利環比下降38 元/噸至220 元/噸。
鹽湖股份Q3 開始計入長期股權投資，投資收益增長。我們認爲鹽湖股份6 月通過董事會改爲長期權益法，計入長期股權投資，在報表科目裏面反應在投資收益，Q3 公司投資收益同比增長1.45 億至8.29 億，環比提升近3 億。同時9 月下旬A 股市場表現較好，也帶動公司公允價值繼續實現Q3 單季度1.88 億的盈利。
購買大股東電力資產，電力業務有望豐富公司營收組成。9 月公司公告擬收購陝煤集團持有的陝煤電力集團全部股權，收購完成後公司從當前煤炭主業增加電力資產，有助於公司進一步減少關聯交易、增加營業收入、延伸煤炭主業產業鏈，促進公司高質量發展。截止2024 年9 月30 日，公司在收現金+交易性金融資產爲448.29 億，經營性淨現金流347 億，同比增長60 億，並大幅超越淨利潤；資產負債率保持34.29%的低位，同比下降4 個百分點。公司2024 年響應政策號召增加了中期分紅，從全年來看有望繼續保持60%的高額分紅率。
風險提示：煤價超預期下跌；宏觀經濟恢復不及預期
