费用管理逐步改善，产品价格下滑拖累业绩。2024Q3 公司销售费用率7.5%，环比+0.2PCT；管理费用率5.1%，环比-0.9PCT；财务费用率0.5%，环比+0.2PCT，主要系2024Q3 利息支出增加所致。2024Q3 公司销售毛利率16.3%，环比+1.2PCT，同比-3.9PCT，主要受产品价格下降影响所致。事件概述：公司於10 月29 日發佈2024 年三季度報告，2024 年前三季度公司實現營收41.8 億元，同比+0.5%；實現歸母淨利潤0.8 億元，同比-79.4%。
公司淨利潤同比下降的原因主要系產品價格下降及去年同期減持金達威獲得投資收益。其中2024Q3 實現營收17.0 億元，同比+2.9%，環比+25.5%；實現歸母淨利潤0.2 億元，同比-85.2%，環比扭虧爲盈。
上游原料產業持續承壓，豬價回升帶動下游動保業績修復。上游：公司原料藥業務持續承壓，主要因爲上游原料藥行業產能充裕，疊加下游需求不振，獸藥原料藥價格低迷。根據中國獸藥飼料交易中心數據，2024 前三季度獸藥原料藥價格指數（VPi）均值爲62.1，同比-12.8%；其中2024Q3VPi 均值爲63.3，同比-8.4%，環比+5.1%。下游：隨着前期能繁母豬存欄下降缺口的逐步兌現，2024年6 月起豬價逐步回升，2024Q3 全國外三元生豬均價19.5 元/公斤，同比+19.5%。下游養殖企業扭虧爲盈，用藥積極性逐步回暖，帶動動保行業實現業績修復。
費用管理逐步改善，產品價格下滑拖累業績。2024Q3 公司銷售費用率7.5%，環比+0.2PCT；管理費用率5.1%，環比-0.9PCT；財務費用率0.5%，環比+0.2PCT，主要系2024Q3 利息支出增加所致。2024Q3 公司銷售毛利率16.3%，環比+1.2PCT，同比-3.9PCT，主要受產品價格下降影響所致。
研發投入持續加碼，積極佈局寵物板塊。2024 年前三季度公司研發費用率爲2.2%，同比+0.2PCT。公司寵物板塊佈局逐見成效，2024 年9 月公司自主研發的貓鼻氣管炎、杯狀病毒病、泛白細胞減少症三聯滅活疫苗(HBJ06 株+CHZ05株+PSY01 株)獲得了由農業農村部核發的獸藥產品批准文號批件。公司自主研製的貓三聯疫苗採用國內主要流行毒株，對貓的疫病具有很好的免疫保護效果，同時採用全懸浮培養及濃縮純化等先進生產工藝，產品安全有效，質量穩定可靠。
公司此次獲得批准文號將爲公司寵物板塊帶來新的業績增長點，對提升公司在寵物市場的競爭力產生積極影響。
投資建議：我們預計公司2024~2025 年歸母淨利潤分別爲3.11、4.15、5.23 億元，EPS 分別爲0.30、0.41、0.51 元，對應PE 分別爲22、17、13 倍，考慮到公司作爲養殖業上游的龍頭企業，市場化改革提高成長性，維持「推薦」評級。
風險提示：新品上市不及預期；養殖業需求不及預期；營銷佈局不及預期。
