行业竞争+汇率影响使公司利润下滑事件：公司2024 年前三季度實現營業收入14.86 億元，同比+9.94% ，歸母淨利潤0.05 億元，同比-88.15%；其中2024Q3 實現營業收入5.9 億元，同比+28.38%，歸母淨利潤0.01 億元，同比-88.74%。
外銷或表現較好，公司增加海外產能投入
收入端，參考24H1 的情況，我們預計公司延續中報的趨勢，外銷增速較好，其中一方面來自海外客戶的軟管和配件訂單，一方面或來自海外整機代工的訂單充足。公司擬通過全資孫公司尚騰（越南）工業有限公司向越南清潔電器生產基地建設項目增加投資1.35 億元人民幣，對正在投資建設中的越南清潔電器生產基地項目的廠房及配套建築施工方案進行了設計規劃調整，主要增加了廠房及配套建築面積，由原計劃約5.6 萬平方米增加至約13.34 萬平方米。用以提升越南境內整機業務上下游產業協同效率，進一步完善和整合當地供應鏈體系，滿足未來經營場地需求。我們預計隨着海外整機客戶訂單的增加，公司整機代工的收入規模和經營效率有望進一步提升。
行業競爭+匯率影響使公司利潤下滑
2024 年前三季度公司毛利率爲11.64%，同比-0.95pct，淨利率爲0.32%，同比-2.98pct；其中2024Q3 毛利率爲11.97%，同比+0.13pct，淨利率爲0.12%，同比-1.28pct。公司2024 年前三季度銷售、管理、研發、財務費用率分別爲0.94%、5.65%、3.3%、0.01%，同比-0.09、-0.58、+0.48、+1.26pct；其中24Q3 季度銷售、管理、研發、財務費用率分別爲0.9%、5.05%、2.92%、1.27%，同比-0.24、-2.01、+0.25、+1.57pct。公司淨利率同比有所下降，主要因市場競爭激烈，公司部分產品銷售價格下降，國內整機業務毛利減少，以及匯兌收益減少、研發支出及信用減值損失增加等所致。
投資建議：由於競爭環境激烈，公司整機代工業務承壓。公司目前圍繞核心主業佈局上游產業，同時完成了客戶結構的轉換，後續隨着自制率提升，以及海外訂單規模的擴大，公司的收入和利潤水平有望好轉。根據公司三季報的情況，我們適當下調了毛利率並上調了外銷收入增速和財務費用率，預計24-26 年歸母淨利潤0.14/0.35/0.69 億元（前值0.3/0.5/0.7 億元），對應動態PE 117.2x/47.0x/24.2x，維持「增持」評級。
風險提示：原材料價格波動風險；市場競爭風險；替代產品風險；整機訂單不及預期；匯率風險；代工滲透率不及預期等。
