成品油运供需紧平衡带动收益提高投資要點
全球領先的中小船液貨運輸服務商
公司成立至今三十餘年，歷經資產重組，虧損退市，扭虧爲盈，再度上市等風雨，如今涅槃重生，經營穩定。公司擁有遠東地區最大的MR 成品油船隊，外貿成品油業務規模居遠東第一，致力於成爲「全球領先的中小船型液貨運輸服務商」。中國長航集團、招商局集團分別爲公司控股股東、實際控制人。2024 年上半年，公司實現營業收入35.3 億元，同比+11.8%；實現歸母淨利潤12.2 億元，同比+44.8%。
成品油運供需緊平衡帶動收益提高
成品油輪主要運輸清潔石油產品，位於石油石化產業鏈的中下游。成品油船型普遍小於原油船型，航線多樣，以區域短途航線爲主。行業供需緊平衡有望帶動成品油輪收益逐步提高。需求方面，紅海緊張局勢導致成品油輪繞行好望角，運距拉長，噸海里需求增加；長期看，隨着全球煉油產能的東移，成品油跨區運輸需求將持續增加。供給方面，成品油輪在手訂單佔比處於歷史低位，同時隨着船隊船齡不斷增長和日益嚴格的環保政策，老舊船舶拆解壓力增加，未來行業供給增速有限。
內貿油化氣收益穩健，外貿成品油具備彈性
公司內貿原油海運業務規模全國第二，內貿原油市場運價整體穩定，是公司整體效益的「壓艙石」。公司化工品運輸規模位居國內頭部，乙烯水運爲國內獨家經營，相關業務盈利能力保持穩定。2018-2023 年，公司化工品、乙烯運輸業務平均毛利率分別爲21.2%、37.5%。公司擁有遠東最大MR 船隊，有望享受成品油運行業景氣上行帶來的運價彈性，成爲公司效益增長的重要支柱。我們測算公司外貿MR 成品油輪船隊利潤彈性，TCE 每提高1 萬美元/天，對應年化淨利潤增量5.8 億元。
受益於成品油運景氣上行，給予「買入」評級
我們預計公司2024-2026 年營業收入爲70.6、74.4、76.6 億元，同比+13.9%、+5.4%、+3.0%，3 年CAGR 爲7.3%；歸母淨利潤爲20.9、21.2、21.8 億元，同比+34.0%、+1.4%、+3.1%，3 年CAGR 爲11.9%；EPS 爲0.43、0.44、0.45 元/股。基於全球成品油運市場供需緊平衡，運價中樞有望維持高位，公司作爲遠東最大成品油輪船隊，盈利水平有望逐步提高，首次覆蓋，給予「買入」評級。
風險提示：全球經濟發展緩慢；新增運力投放過快；油運運價大幅波動。
