三季度陆海风持续承压，税收减免到期带动所得税费用高增。3Q24 公司风电发电量为10.17 亿千瓦时，同比下降1.34%。其中，海风、陆风发电量分别为5.98、4.19 亿千瓦时，分别同比下降1.41%、1.24%。随着公司部分风场 “三免三减半”政策陆续到期，9M24公司所得税费用达3.09 亿元，同比增加1.81 亿元，对公司业绩产生较大影响。公司海风项目在手资源丰富，今年年初以来公司共获批长乐外海I 区北，马祖岛外海，宁德深水A区，长乐外海J 区4 个海风项目，总建设容量达2070 兆瓦。2024 年福建省内海风项目分配将于四季度启动，考虑到省内海风竞配格局改善，海风电价有望提升，有望保障新分配项目的收益能力。投資要點：
事件：公司發佈2024 年三季報，1-9 月年公司實現營收104.85 億元，同比增長1.22%，實現歸母淨利潤17.73 億元，同比增長8.38%。其中三季度公司實現歸母淨利潤5.85 億元，同比下降16.60%，下滑原因主要系Q3 公司火電電量同比下降，公司業績略低於我們此前的預期。
火電發電量增速回落。9M24 公司火電發電量爲139.19 億千瓦時，同比增長0.40%；3Q24火電量爲54.34 億千瓦時，其中，氣電、熱電聯產、燃煤發電量分別爲16.82、22.79、14.73 億千瓦時，同比變化分別爲9.66%、0.08%、-20.19%。成本端，3Q24 秦皇島5500大卡動力煤現貨均價爲848 元/噸，同比3Q23 下降18 元/噸。在燃煤成本改善幅度相對有限，燃煤發電量同比大幅下降的背景下，火電板塊或拖累公司整體業績增速。
三季度陸海風持續承壓，稅收減免到期帶動所得稅費用高增。3Q24 公司風電發電量爲10.17 億千瓦時，同比下降1.34%。其中，海風、陸風發電量分別爲5.98、4.19 億千瓦時，分別同比下降1.41%、1.24%。隨着公司部分風場 「三免三減半」政策陸續到期，9M24公司所得稅費用達3.09 億元，同比增加1.81 億元，對公司業績產生較大影響。公司海風項目在手資源豐富，今年年初以來公司共獲批長樂外海I 區北，馬祖島外海，寧德深水A區，長樂外海J 區4 個海風項目，總建設容量達2070 兆瓦。2024 年福建省內海風項目分配將於四季度啓動，考慮到省內海風競配格局改善，海風電價有望提升，有望保障新分配項目的收益能力。
項目儲備多元，充沛資金保障項目建設能力。根據規劃，至2025 年末公司控股運營、建設發電裝機達1,500 萬千瓦。目前公司優質資產多元，目前在建木蘭抽蓄，花山抽蓄，東田抽蓄共4.0GW，東橋熱電一期1.32GW，同時泉惠石化熱電聯產二期1.3GW 也已獲覈准。資金方面，截至9M24 公司在手資金達52 億元，並擬通過發行新可轉債募集不超過39 億元，爲泉惠2x660MW 超超臨界熱電聯產項目和木蘭抽蓄項目開發提供資金保障。
減息週期下，資金成本下降可進一步降低公司財務壓力。9M24 公司財務費用爲3.84 億元，同比下降15.2%。
盈利預測與評級：我們維持公司2024-2026 年的歸母淨利潤預測至30.39、33.01、37.71億元。公司當前股價對應PE 分別爲8、8 和7 倍，低於行業平均水平，維持「買入」評級。
風險提示：新能源開發進度不及預期，來風情況弱於預期，電價下降風險、煤價回升風險
