牛只淘汰回归正常，利润大幅反弹。受本季度牛只淘汰回归正常的影响，公司资产减值损失占比（同比-0.71pct，环比+6.25pct）和营业外支出占比（主要是处置牛只损失，同比-2.25pct，环比-5.17pct）大幅缩减，叠加毛利率的相对提升（同比+2.25pct，环比+1.88pct），使得Q3 净利润率恢复显著，达6.32%，同比+4.17pct，环比+11.66pct，归母净利润同环比均迎来大幅反弹。事件：公司發佈 2024 年三季報。24Q1-3，公司實現營業收入 21.56 億元，同比+3.50%；歸母淨利潤2227 萬元，同比-84.37%；實現扣非歸母淨利潤7422 萬元，同比-48.52%。其中，24Q3 公司實現營業收入7.13 億元，同比+2.73%；歸母淨利潤5018 萬元，同比+200.51%；實現扣非歸母淨利潤5028 萬元，同比+85.64%。
點評：
收入持續穩健，疆外表現堅挺。Q3 乳製品市場需求恢復節奏仍慢，全國原奶均價同比-14.9%，環比-5.5%。在此背景下，公司收入表現依舊穩健。分產品看，常溫乳製品、低溫乳製品和畜牧業產品分別實現收入3.72 億元、2.81 億元和1692 萬元，同比分別-4.66%、+4.84%和+50.92%。分區域看，疆內和疆外分別實現收入3.25 億元和3.47 億元，同比分別-10.45%和+6.77%，疆外表現依然堅挺。
牛隻淘汰回歸正常，利潤大幅反彈。受本季度牛隻淘汰回歸正常的影響，公司資產減值損失佔比（同比-0.71pct，環比+6.25pct）和營業外支出佔比（主要是處置牛隻損失，同比-2.25pct，環比-5.17pct）大幅縮減，疊加毛利率的相對提升（同比+2.25pct，環比+1.88pct），使得Q3 淨利潤率恢復顯著，達6.32%，同比+4.17pct，環比+11.66pct，歸母淨利潤同環比均迎來大幅反彈。
經營井井有條，轉債近期上市。經營層面上看，Q3 公司銷售板塊線上線下、疆內疆外聯動開展營銷，Q3 實現乳製品銷量8.48 萬噸，同比+13.83%；乳業板塊高效生產，同時持續推進天潤科技20 萬噸乳製品加工項目建設；牧業板塊牛隻淘汰回歸正常水平，飼養水平不斷提升，1-9 月公司成母牛年單產達10.73 噸。此外，公司已於近期向不特定對象發行可轉債9.9 億元，已於近期配售給原股東和網上社會公衆投資者，款項將用於年產20 萬噸乳製品加工項目和補充流動資金。
盈利預測與投資評級：艱難時刻或已度過，業績修復可期。公司上半年加快牛隻淘汰進度，當前牛隻淘汰已回歸正常水平，推動業績回升。展望明年，在需求端有望恢復和原奶供需有望逐步平衡的背景下，我們認爲公司業績有望逐步迎來修復。我們預計公司2024-2026 年EPS 爲0.02/0.14/0.42 元，分別對應2024-2026 年399X/61X/20X PE，維持對公司的「買入」評級。
風險因素：食品安全問題，行業競爭加劇，擴產不及預期
