发展趋势3Q24 業績低於我們預期
公司公佈1-3Q24 業績：收入30.45 億元，同比-9.8%；歸母淨利潤0.94 億元，同比-47.6%；扣非淨利潤1.08 億元，同比-44.8%。分季度看，Q1/Q2/Q3 收入同比分別-1.4%/+1.4%/-30.9%，歸母淨利潤同比分別-23.3%/-27.2%/-130.4%，扣非淨利潤同比分別+44.7%/-40.3%/-124.4%。
Q3 業績低於我們預期，主因公司自有品牌及代理業務均處於調整階段，疊加御泥坊品牌線下渠道清退帶來的一次性虧損增加。
發展趨勢
1、Q3 伊菲丹實現較快增長，其他自有品牌及代理業務調整導致收入承壓。Q3 公司收入7.5 億元，同比-30.9%，分業務看：①自有品牌：我們預計Q3 收入整體同比下滑，其中，伊菲丹產品矩陣拓展和渠道擴張順利推進，帶動收入實現同比較快增長；御泥坊主動清退線下渠道，大水滴、小迷糊、VAA 等小品牌主動縮減投放，收入體量有所下滑。②代理業務：我們預計Q3 收入同比下滑，其中強生相關業務調整繼續推進，收入跌幅環比1H24 有所收窄，非強生業務公司主動優化合作品牌結構，持續完善護膚、彩妝、個護、香水、健康食品品類的品牌矩陣佈局。
2、業務結構變化帶動Q3 毛利率同比顯著提升，前置營銷投放、渠道調整等導致淨利率同比下降。Q3 毛利率同比+7.7ppt 至68.0%，主因自有品牌中高毛利率的伊菲丹及PA 品牌收入佔比提升，疊加代理業務中強生相關業務佔比下降；費用端，Q3 銷售費率同比+8.2ppt 至57.4%，主因收入規模收縮，疊加雙11 大促的前置營銷投放；管理、研發、財務費率同比分別+3.7ppt/+1.7ppt/+0.1ppt 至5.2%/3.4%/2.1%。最終Q3 淨利率/扣非淨利率同比分別-5.0ppt/-5.9ppt 至-1.5%/-1.5%。
3、收購美國高奢護膚品牌RV，關注後續高端化、全球化進展。展望後續，公司依託自有品牌+代理品牌雙業務戰略，聚焦高端化及全球化發展。
近期公司宣佈收購美國高奢護膚品牌RV，我們認爲後續公司有望依託全球供應鏈的協同複用，賦能美國品牌業務，並結合RV 的美國獨立站及水羊的電商運營能力，發展美國電商業務，且拓展品牌在中國地區的業務發展。此外，公司現有高端品牌伊菲丹及PA 增長趨勢良好，產品線持續豐富，線上、線下全渠道拓展順利推進，我們認爲後續業績貢獻提升有望進一步優化公司盈利結構、提振估值水平。關注後續品牌升級及經營改善進展。
盈利預測與估值
基於公司業務尚處調整階段，下調24-25 年淨利潤預測27%/16%至2.2/3.0億元，當前股價對應24-25 年24/17xP/E。維持跑贏行業評級，綜合考慮盈利預測調整及公司品牌高端化有望提振中長期盈利水平，下調目標價7%至16.5 元，對應24-25 年29/21x P/E，有23%的上行空間。
風險
行業競爭加劇，原材料價格波動風險，自主品牌和新品表現不及預期。
