盈利水平持续提升，海外市场快速拓展。公司3Q24 生产经营持续保持高增态势，连续实现单季营收的同、环比正增长。随着公司规模效应带来的利润释放，叠加公司成本管控持续优化，1Q24、2Q24、3Q24 的单季度销售毛利率分别为22.65%、22.83%、23.96%，公司毛利率逐季度稳步提升。我们认为，虽国内新能源汽车整体增速趋缓，但双环全面覆盖行业客户，需求相对稳定。伴随斯特兰蒂斯、标致雪铁龙、采埃孚等海外主要客户的齿轮需求逐步爬坡，我们预计公司海外项目有望进入快速发展期。3Q24 業績符合我們預期
公司公佈3Q24 業績：3Q24 實現營業總收入24.2 億元，同比+10.73%；歸母淨利潤2.65 億元，同比+20.01%。
發展趨勢
盈利水平持續提升，海外市場快速拓展。公司3Q24 生產經營持續保持高增態勢，連續實現單季營收的同、環比正增長。隨着公司規模效應帶來的利潤釋放，疊加公司成本管控持續優化，1Q24、2Q24、3Q24 的單季度銷售毛利率分別爲22.65%、22.83%、23.96%，公司毛利率逐季度穩步提升。我們認爲，雖國內新能源汽車整體增速趨緩，但雙環全面覆蓋行業客戶，需求相對穩定。伴隨斯特蘭蒂斯、標緻雪鐵龍、採埃孚等海外主要客戶的齒輪需求逐步爬坡，我們預計公司海外項目有望進入快速發展期。
聚焦優勢主業，持續拓展新領域。我們認爲，公司圍繞齒輪核心業務，持續強化研發創新，積極拓展新市場，有望獲得長足發展動力：①智能執行機構：依託環驅科技平台，發展智能執行機構技術，推動產品在掃地機、智能汽車、無人機、eBike 等智能終端領域的廣泛應用，積極探索並培育新的增長點。②工業增/減速機：以子公司江蘇環歐爲主體，公司積極佈局工業減速機、增速機業務。③機器人高精密減速器：以子公司環動科技作爲公司機器人減速器業務的主要實施主體，專注高精密減速器的研發、設計與生產，提供涵蓋3-1000KG 負載範圍的機器人解決方案，包括RV 減速器、諧波減速器及機電控一體化關節模組、驅動執行器等，全方位滿足客戶需求。
研發與製造能力護航，持續驅動單車價值量提升。我們認爲，公司充分發揮研發和製造優勢，積極響應電驅動同軸減速箱齒輪的市場需求，有效提升了市場競爭力和單車價值量；通過環驅科技擴展的智能汽車執行機構產品線，產品涵蓋電動尾門、智能車鎖、座椅調節器、熱管理調節閥、智能車燈、智能翻轉屏等，緊跟汽車智能化發展趨勢。我們認爲，多元化的產品策略既可滿足汽車智能化需求的提升，還可爲公司創造新的增長點，擴展整車驅動零部件市場覆蓋範圍；同時，通過爲下游市場提供更全面、高效的解決方案，公司鞏固了其在產業鏈中的市場地位，並有望持續提升單車價值量。
盈利預測與估值
我們維持2024/2025 年淨利潤預測10.0/12.3 億元不變，當前股價對應2024/2025 年24.3 倍/19.8 倍市盈率。維持跑贏行業評級，考慮行業估值中樞上移，上調目標價13.6%至33.5 元，對應28.4 倍2024 年市盈率和23.1倍2025 年市盈率，較當前股價有16.5%的上行空間。
風險
新能源汽車需求不及預期，民生齒輪等新產品拓展不及預期。
